业绩略低于预期，葡萄酒增长稳定

　　公告内容：

　　公司2012年实现收入3.61亿元，同比下降0.36%；实现营业利润6743万元，同比增长18.03%；归属于母公司所有者的净利润为5030万元，较上年同期增加5.27%；基本每股收益为0.16元；拟每10股派息0.33元。13年一季度实现收入9330万元，同比下降11.39%，实现净利润1912万元，同比增长3.91%。

　　分析结论：

　　业绩略低于预期，葡萄酒业务收入增速与行业同步

　　公司2012年实现营业收入同比下降0.36%，净利润同比增加5.27%，略低于我们预期。其中葡萄业务实现收入2.85亿元，比上年同期增长14.05%，基本与行业同步；麦芽加工实现收入4173万元，同比下降47.03%，低于我们预期；甘草片业务实现收入3454万元，同比增长2.63%。

　　综合毛利率提升明显，期间费用率同比上升

　　2012年公司毛利率为62.13%，同比上升5.5个百分点，一方面葡萄酒业务毛利率同比0.44个百分点至；另一方面，低毛利率的麦芽加工业务2012年收入大幅下降，导致葡萄酒以及甘草片业务收入占比提升明显。期间费用率同比上升3个百分点至39.39%，主要是公司12年加大市场推广力度，促销费用和职工薪酬增长明显，销售费用率同比提升4个百分点。

　　大麦芽收入继续萎缩，亏损较严重

　　公司12年麦芽加工业务延续2011年大幅下跌的趋势，一方面是受行业需求影响销量出现下降，另一方面上半年进口啤麦价格下降也形成了冲击；毛利率同比下降15个百分点至-5.08%，估计全年亏损在2000~3000万元；公司每年麦芽业务的固定资产折旧为1000多万元，随着收入的不断下降，公司麦芽业务剥离的可能性也在不断增加。

　　维持“推荐”评级

　　调整公司13-15年的EPS预测，分别为0.19元、0.29元和0.37元的盈利预测，对应目前股价PE分别为47倍、35倍和25倍，短期估值和行业增速放缓的压力将影响公司股价表现，建议谨慎，但中长期我们仍然看好公司葡萄酒在省外市场的突破。

　　风险提示：市场拓展不达预期；宏观经济下行风险。