检修影响供电量，环比大幅向好值得期待

　　一季度业绩低于预期。1-3月，公司营业收入6.47亿元，同比下降19.66%；公司盈利6546.29万元，同比下降3.14%。每股收益0.1911元。

　　检修影响公司业绩，未来业绩环比好转，收入降幅有望逐步收窄。广东省发展和改革委员会及广东省经济信息化委员会下达2013年给公司下属的恒运C厂、恒运D厂合计58.05亿千瓦时上网电量的生产任务（粤发改能电〔2013〕140号），较去年发电量60万千瓦同比下滑约5%。公司一季度收入降幅约20%，远超过地方政府为公司下达发电量降幅，主要原因是公司8#机组（30万千瓦，占公司装机容量25.6%）进行了大型停机检修及改造，1季度出力较少影响了公司发电量。随着检修的完成公司电量逐步恢复，公司收入降幅将逐步收窄，按照地方政府下达任务测试，预计降幅在5%以内。

　　盈利能力环比提升，环比有望进一步提升。公司1季度销售毛利率达到26.77%，在电量大幅下降的情况下毛利率较四季度环比进一步提升，体现了公司燃煤成本进一步降低，目前煤价基本稳定，预计随着电量的上升，公司毛利率水平有进一步提升的空间。

　　地产业务下半年开始贡献业绩，有望影响今年及明年业绩。公司参加开发的锦泽园项目已经开始销售，由于土地成本较低，预计今年有望获得可观收益。但需要指出的是公司目前土地储备不足，该部分业绩不具备持续性。

　　盈利预测及投资建议。不考虑房地产业绩，我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.09、1.19,对应当前股价PE分别为10、9倍，即使不考虑地产业务公司估值水平较低，考虑到地产业务业绩有望结转在2013-2014年，公司业绩有望大幅超出预期，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。

　　投资风险。煤价下半年超预期上涨；公司房地产项目受调控影响；电价下调风险。