资产价值被低估，盈利能力待释放

　　交通服务商向现代服务转型

　　大众交通现有业务板块包括交通运输服务、房地产、金融及股权投资。公司的最新战略是，将资源配置倾向于现代服务业，降低劳动密集型产业的配置比例。公司同时规划加大在金融产业的投入。

　　物流服务效率有望提升

　　得益于公司的战略转型思路和资源倾斜政策，大众交通有望追赶以“菜鸟网”为代表的物流变革大潮，发挥其终端网络和用户数据的优势，持续提升物流服务效率。

　　优质资产有望重估

　　强生控股转让出租汽车牌照，为公司的牌照资产树立了价值标杆（溢价16.16亿元）；大众大厦改造后租金率或将上调并引导市场重估其资产价值（溢价5.4亿元）；A股IPO开闸临近，市场或将关注公司对国泰君安证券等股权投资的升值空间（溢价超过19.4亿元）。

　　盈利预测

　　我们假设公司谨慎地进行盈余管理，2013-2015年EPS稳定在0.25元左右。考虑到我们对盈余管理的主观判断，不用PE作为估值基础。

　　估值与投资建议

　　如果计入隐性溢价，公司的净资产将增加到100.9亿元。按1倍PB计算，大众交通的合理股价应不低于6.40元。我们将该股的合理估值区间设为6.00元-7.20元。首次评级为“推荐”。

　　风险提示

　　出租车、房地产业绩低于预期；国泰君安证券等未能顺利上市。