投资建议

　　6月行业基本面：1）近期销量将受节能补贴翘尾因素负面影响，但下半年地产成交量的滞后带动作用将有对冲：节能补贴明确不再延续带来了5月零售因翘尾效应而明显增长（电视机翘尾程度最大），对6-8月需求有一定透支；但地产成交量的滞后拉动作用则将继续加码（去年10月起全国商品房销售面积增速转正，按滞后三个季度算将拉动下半年家电销售），对冲补贴结束的负面影响；空调依然靠天吃饭，只要天气帮忙，今夏旺季旺销的概率较大。2）利润率提升：行业弱复苏下价格战并不激烈；白电和厨电上半年成本小降和价格小升令利润率同比向上；黑电因面板1-5月环比下降而整机降价幅度不大使得同类产品盈利环比改善。3）补贴政策结束对黑电的影响大于白电。4）竞争格局依然趋向集中度提升：宏观经济和行业弱复苏下，企业以追求利润增长为要务，我们判断不会出现恶性价格战，品牌集中度均提升，龙头市场份额提高。

　　6月行业策略：今年以来我们1-4月看多行业、5月看平；基于业绩确定性、低估值和低PE/G，我们继续看好家电板块至年底的后续表现；但6月因为政策不延续属于略低于预期，加上近期家电销售难现超预期，因此我们继续短期看平，主要看个股的事件性机会以及业绩改善超预期机会。细分板块短期减少黑电和厨电配置（黑电因节能补贴没有延续，厨电因已经积累了相当涨幅），增加空调配置（低估值安全，期待6月下旬起至8月旺季旺销）。

　　6月组合：TCL集团/美的电器/日出东方/海信科龙/三花股份各20%。增加空调配置的策略落实在美的、科龙、三花上，因为它们除了空调以外还有其他催化剂（美的看小家电盈利改善，科龙预期中报高增长和股权激励行权，三花看电子膨胀阀放量），可以防御万一凉夏；黑电留20%权重给TCL集团是因继续看好公司面板及整机的销售和盈利增长；新增我们5月下旬上调至买入评级的日出东方（也属厨电行业，太阳能热水工程业务持续翻番提升业绩和估值）。

　　持续推荐公司：格力、三洋（停牌中）、海信、海尔、老板、苏泊尔、华帝。关注公司：美菱、康佳。

　　月报专题：6-8月天气变化对空调股股价影响的研究

　　天气数据的选择及“天气热”的定义：首先，我们认为对空调股价影响最大的是当日最高温而非当日平均温度，其次，我们选择过去十年的日最高温中值作为基准，如果某日最高温高于这一天的十年高温中值水平，则认为这一天气温偏热，反之亦然。研究结论：2008年和2012年属于凉夏，2010年先凉后热，是最热的一年，2009和2011年的天气比较正常。

　　数据整理：我们研究了2008-2012年每年6-8月格力和美的“相对市场、相对行业的涨幅”与“当天高温-十年高温中值”的关系，整理为图表4-13，并总结每年6.1-6.30、6.1-7.30和6.1-8.31期间格力和美的相对市场和相对行业的涨幅，整理为图表14-17。对于月度组合建议来说，我们更关注个股相对于行业的表现。由于美的在2011年和2012年的战略调整显著影响了股价的表现，因此我们以分析格力股价为主。

　　格力唯一一次在6月份跑输行业是在2010年，原因包括当时房地产政策趋严令市场悲观、2009年基数高导致增速放慢、天气出乎意料地凉爽等，我们认为其中天气并不是最重要的因素，因为在天气更为凉爽的2008年6月和2012年6月，格力股价也跑平或跑赢行业。因此我们认为6月如果没有其他负面因素影响而仅仅是天气不热，对空调股价的负面影响并不是很强，主要是因为市场对7月和8月的天气仍抱有期待。2011年6月格力大幅跑赢行业的原因是天气热带动空调销售数据变旺，事实上，尽管2009年6月最高温高于10年高温中值的天数更多，但幅度不及2011年6月，因此2011年的6月是近年来最热的6月。如果天气超预期变热，表明预期提前实现，则可成为引发股价上涨的催化剂。

　　进入7月后，天气的影响逐渐加强：2008年7月，格力因天气不热而大幅跑输行业；2009年7月天气热的程度反而不及6月，低于市场预期，也跑输了行业，2010年和2011年因天气持续变热且程度不断增强，股价跑赢行业。同时，2011年和2012年7月，格力股价还受益于美的的战略调整。综上，我们认为7月份已是最重要的旺季月份，且业绩处于真空期，因此股价与气温同向变动的相关性很强。

　　到8月份中报季，股价的表现受业绩验证的影响更大，此时天气的影响再次被削弱了。