期待业绩拐点

　　投资建议：

　　我们预计公司13-15年EPS分别为0.09元、0.12元和0.13元，当前分别对应19.6X、14.6X和12.8X的PE。公司43亿元的房地产销售额对应45亿的市值，市销率约为1.0倍，基本持平一二线龙头的市销率水平。绝对估值来看，NAV为4.18元，目前股价折让59%，空间潜力较大。公司深耕重点区域，销售放量，城中村改造带来大量潜在土地储备，业绩拐点可期，给予“推荐”的评级。

　　要点：

　　销售放量，预计13年可售项目货值约86亿元，销售额可达43亿，同比大增近80%。公司13年初存量项目约56万平方米，货值约40亿；预计13年全年新推项目可售面积62万平方米，货值约46亿。全年总可售货量约86亿，以50%的总体去化率估算，公司13年销售额可达43亿，同比12年24亿销售额大增近80%，销售提速明显。

　　节奏把握到位，产品符合主流需求，1~5月销售同比大增2倍。公司13年新推盘均为刚需项目，符合主流需求。全年可售货量充足，避免了12年推盘节奏未及时跟上市场回暖节奏的情况。公司今年1~5月可售货量为69亿，实际销售额达12.6亿元，同比大增2倍以上。

　　城中村改造带来大量潜在土地储备。在城中村改造模式下，由于项目前期的充分介入，公司在项目获取阶段以及后续开发阶段都有足够的优势及控制力。公司目前参与了长丰村、邓甲村、新湖村、建和村四个大型的城中村改造项目，合计建筑面积约430万平方米。其中邓甲村及新湖村项目已摘牌，计容建面分别为75.1和20.2万平方米；未来两年的重点将是确保长丰村及建和村项目的挂牌及顺利摘牌，届时公司将新增土地储备约335万平米。由于城中村改造项目周期较长，前期投入较大，对早年业绩有一定影响，但随着项目的逐步获取与开发节奏的加快，城中村项目将成为公司未来两三年内的开发及销售重点，带来大量的土地储备并有望贡献可观业绩，业绩拐点可期。

　　风险提示：(1)销售及结算不达预期；(2)政策风险；(3)系统性风险。