汽车行业6月产销数据点评：乘用车小幅反弹客车保持高增速

　　事件：

　　中国汽车工业协会发布6月份汽车产销数据。6月汽车销量175万辆，汽车行业在5月增速跌到10%以下后又恢复到11.19%。乘用车销售140万辆，同比增长9.29%；商用车销售35万辆，同比增长19.53%。上半年实现汽车销售1078万辆，同比增长12.34%。其中乘用车销售886.5辆，同比增长13.81%；商用车销售211.7万辆，同比增长6.68%。

　　观点：

　　1.乘用车仍是稳定增长，但估值缺乏吸引力。

　　乘用车增速上月跌到10%以下，本月是有所反弹。我们认为上个月的下滑主要还是基数因素。去年5月同比增速超过22.5%，为全年增速高点，而去年6月到整个三季度是逐年递减趋势，而四季度增速则全部在10%以下，且从终端销售情况来说乘用车行业目前并没有非常明显的转淡迹象，因此我们认为下半年乘用车仍可保持10%以上增速。但乘用车行业目前估值水平较高，如果不考虑乘用车板块疯涨的2009年、2010年，目前乘用车行业PE相对与沪深300PE的1.6倍左右的倍数几乎是最高阶段，而且目前乘用车相对与零部件等其他汽车子板块估值水平也相对较高。综合来说，我们认为还是精选乘用车行业中当前估值较低且具备长期成长潜力的公司作为投资标的。

　　2．货车增速再次反弹，但缺乏持续性。

　　货车6月销量为22万辆，12.82%较上月提升了7.19个百分点，再次出现反弹。我们还是认为货车的反弹跟原定的7月开始的国四导致的提前消费有很大关系。而且从卡车强周期性的角度来说，二季度10%左右的增速对卡车行业很难称得上真正意义上的反弹。再加上宏观经济层面没有明显起色，使得我们维持对卡车下半年复苏难以持续的判断。另外，考虑到目前国四再次延期，卡车行业的这种上下半年前高后低的切换应该没有之前判断的差异那么大。

　　3．客车保持高速增长，将大幅受益黄标车淘汰。

　　6月客车销售4.53万辆，同比18.78%的仍然保持了较高速的增长，客车行业较好的增长态势已经形成。

　　我们认为客车行业整个下半年乃至今后两年都将保持年均20%以上的增长。主要原因在于：①客车在汽车行业里防御性最强，在经济增长偏弱的情况下更具有投资价值；②2013-2015年将是黄标车治理的关键两年，市场空间巨大。

　　重点区域大气污染防治十二五规划重点工程项目中要淘汰的客车约294.6万辆，其中大中客车约为35万辆；而目前大中型客车保有量约100万辆，而目前的年销量只有淘汰总目标的七分之一左右。

　　结论：

　　综合来看我们还是看好受益黄标车治理的客车板块和估值水平相对较低的零部件行业以及乘用车中基本面较好、估值具有吸引力的个股。

　　个股方面，我们看好：（1）客车：受益行业整体高增长的客车龙头宇通客车、金龙汽车、安凯客车（2）处于战略转型，具有长期成长潜力，估值水平较低的长安汽车、江淮汽车，以及受益韩系对日系替代的悦达投资（3）零部件：大众、通用、福特驱动2013年之后持续高增长的西泵股份。