御银股份中报点评：1H净利润0.96亿元，YoY-24.05%，Q3YoY增长情况改善

　　结论与建议：

　　御银13年中报显示，营收YoY-9%，净利润YoY-24%，经济增速放缓的大环境下减慢了银行扩张网点的进度，导致公司销售以及毛利率出现下滑，是公司业绩下降的直接原因。不过从预告情况看，Q3增长将会有改善，同时Q4将明显好于12年同期，故预计公司13年EPS仍会有较好的增长。

　　预计公司2013、14年EPS分别为0.201元和0.244元，YoY分别增长23.25%和21.50%。目前2013、14年P/E为21倍和18倍，给予持有的投资建议。

　　13年H1下滑24%：御银股份2013年上半年完成营业收入4.41亿元，YoY-9.27%，实现净利润0.96亿元，YoY-24.05%，EPS为0.164元，符合预期，主要为期内公司ATM销售量及毛利率有所下滑，ATM合作运营和融资租赁业务则显得更为低迷。其中Q2营收、净利润分别为2.6亿元和0.6亿元，QoQ分别增长45%和93%，主要为季节性因素带动环比增长，YoY则分别下降15%和21%。

　　预告1~3Q净利润同比变动幅度为-10%~ 20%：即Q3净利润YoY变动幅度将为80%~310%，增长情况有明显的改善，说明Q3公司订单销售情况有所改善。由此预计公司今年Q4不会出现去年同期单季亏损的状况，故全年来讲，公司净利润YoY仍会有不错的增速。

　　融资租赁及合作运营业务短期仍将低迷：采购资金相对不充裕的中小型银行以及在盈利能力较弱地区扩张网点，比较偏好于采用上述的两种购买模式，不过它们对整体经济运行状况的敏感性则更高，故经济增速放缓对公司相关两块业务的冲击也就更为明显，而这一状况还将持续一段时间。

　　CRS出货量预将明显增加：近期有传言市占率80%左右的日本产CRS涉及金融资讯盗取的问题，国产设备的进口替代将提速前进，利好公司以及广电运通等国内CRS厂商。我们认为进口替代还需一步一步来，短期的爆量以及日本产品市占率的骤降概率较低。

　　目前公司CRS售基数较低，不过业务发展较快，未来上量速度将受进口替代以及CRS普及率双双推动。

　　盈利预期：

　　预计公司2013、14年营收将分别达到8.11亿元和9.26亿元，YoY分别增长8.12%和14.17%；实现净利润分别为1.53亿元和1.86亿元，YoY分别增长23.25%和21.50%；EPS分别为0.201元和0.244元。

　　目前2013、14年P/E为21倍和18倍，给予持有的投资建议。