7月煤炭股市场表现明显落后。截至7月25日，今年行业累计跌幅约38%，同期沪深300指数跌幅为10.9%。动力煤板块跑赢煤炭行业整体走势，但炼焦煤板块明显跑输行业指数。

　　炼焦煤：钢价反弹，但炼焦煤价格低迷。6月粗钢产量6466万吨，较5月减少237万吨或3.54%，同比增速4.58%，较5月回落2.69个百分点。钢铁库存基本趋于合理，螺纹钢库存674万吨，持续下降。7月钢价一改6月颓势，连续三周上涨，铁矿石价格上涨及环保限产或是主因。然而，钢价反弹走势并未带动炼焦煤市场回暖，供给依然是制约炼焦煤价格回升的核心因素。在当前需求淡季、供大于求的态势下，我们预计炼焦煤价格仍将延续低迷。

　　动力煤：价格继续下跌，成本支撑或是底线。环渤海动力煤价持续下跌，5500卡动力煤均价578元/吨，累计跌幅已超发改委5%的政策预警线，电价下调预期强烈。6月全国发电量同比增长6.01%。其中，火力发电量同比增加4.93%，水力发电量同比增长5.73%。在经济弱势下，由于经济结构调整、环保政策及技术进步等发挥作用，全国总发电量增速低于GDP增速，火力发电量增速低于总发电量增速，煤炭消耗量增速低于火力发电量增速。由此可见，动力煤需求在经济弱势下难以好转，同时供给过剩，煤价仍可能下跌，成本支撑或是底线。

　　投资策略：需求好转是关键。我国上半年GDP同比增长7.6%，其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，这一增速基本在市场预期之内。近期，李克强总理提出经济增长率、就业水平等不滑出“下限”、物价涨幅等不超出“上限”的说法，市场猜测政府可能出台温和刺激政策。虽然6月进口煤由于价格优势不再，进口量大幅下滑，但其对总供给影响较小，关键还看需求。我们尚未看到需求改善，仍坚持前期观点，即煤炭行业短期内难有超额收益。

　　股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。

　　风险提示：宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征；中报业绩大幅下滑。