铜铝业务双轮驱动，股权激励保驾护航

　　投资建议：

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.26元、0.42元和0.60元，对应PE分别为27.6倍、16.8倍和11.8倍。铜铝业务双轮驱动，股权激励保驾护航，维持公司“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　中报业绩符合预期：公司2013年半年度实现营业收入2.23亿元，同比增长53.26%；实现归属于上市公司股东的净利润为1787万元，同比增长32.31%，EPS为0.11元；扣非后净利润为1763万元，同比增长38.47%。公司中报业绩符合我们和市场的预期。

　　铜铝双轮驱动，收入高速增长：铁路投资复苏刺激了高铁领域的铜芯电磁线需求，而公司精心打造的高端铜芯电磁线产品换位铜导线、铜组合线也销售良好，继去年在特高压换流变压器用电磁线市场上取得突破后，上半年又与天威保变、特变电工签订了哈密-郑州±800kV特高压直流工程6台换流变压器的电磁线供货合同，因此公司的铜芯电磁线收入同比大增66.21%。国内在建的哈密-郑州、溪洛渡-浙西两条±800kV特高压直流工程进展顺利，公司的核心产品换位铝导线销量呈现增长趋势，拉动铝芯电磁线实现了同比35.24%的收入增长，同时毛利率还同比提升了4.58个百分点。

　　期间费用控制良好，应收账款有所增长：公司的期间费用率保持稳定，但应收账款有所增长，其中北京电力设备总厂的8532万元占比达55.41%。公司的经营活动现金流净额为-2645万元，同比去年中报的-3107万元基本稳定。

　　股权激励保驾护航：为了促进公司建立健全激励约束机制，不断激励公司核心管理人员、核心业务人员，进一步提高员工积极性、创造性，公司在2013年上半年实施了限制性股票激励计划，向18名激励对象授予了220万股限制性股票，股票来源为公司向激励对象定向发行新股，授予价格为3.26元/股。经测算，激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为：以2012年净利润为固定基数，2013-2015年净利润增长率分别不低于64.22%、83.81%、105.74%；预计2013-2016年所摊销的费用分别为119.53万元、239.07万元、239.07万元、119.53万元。

　　风险因素：特高压建设审批进度低于预期；竞争对手可能取得重大研发突破。