中报符合预期，维持“买入”评级

　　中报符合预期，新产能未到旺季

　　13年上半年公司实现收入6.4亿元（同比-5.2%），净利润7062万元（同比 5.0%），对应EPS为0.15元，符合我们此前预期。总体上公司上半年农产品出口大幅增长（28%），而水产贸易和冷饮收入下降。因新建水产加工(增2万吨)和冷饮(增1万吨)产能销售旺季在下半年，中报未体现。

　　下半年盈利有望大幅增长

　　上半年公司水产品和农产品毛利率分别提高6.2和5.1个百分点，说明订单饱满，同时经营活动现金净流入2.8亿元（上年同期1.9亿元），我们认为公司在订单和资金上已经为新产能扩产做好准备。由于四季度是水产加工旺季，而三季度是冷饮旺季，我们预计下半年产能翻番后将大幅提升业绩表现。

　　因东北降雨偏多，下调冷饮预期和盈利预测

　　自13年7月以来，东北地区持续多雨并发生洪灾，我们预计公司在旺季的冷饮销量将受一定的负面影响，进而投产速度略有降低，因此将对13/14/15年冷饮销量预期从2/3/4万吨下调为1.7/2.6/3.5万吨，并将EPS预期相应由0.48/0.66/0.86元下调为0.44/0.61/0.79元。

　　估值：下调目标价至8.90元，维持买入

　　我们看好新产能投放对公司未来业绩的推动力。根据调整后的盈利预测，我们将公司目标价由9.51元下调为8.90元，维持买入评级。目标价基于瑞银VCAM模型和WACC假设8.3%。