提毛利，控费用，同比有所改善

　　中报摘要。13年上半年实现营业总收入65.34亿元，同比下降0.84%；归属母公司净利润1014万元，同比扭亏。扣非后归母净利润2658万元，同比大幅扭亏。上半年实现EPS0.0254元。

　　改进促销方式，加强会员管理，大幅提升毛利率至21.51%。公司改变以往粗放式的统一降价，发放传单等促销方法，转而加强会员管理，更加有针对性地提供会员优惠政策，从而避免了促销向粘性较差客户的渗漏，减少了毛利无谓牺牲，大幅提高毛利率。分季度看，2季度单季公司毛利率同比增长0.97个百分点到21.51%，在超市行业中处于较高水平。此外毛利率提升也与公司加大了场地转租比例相关。

　　费用管控力度大幅增强，销售和管理费用分别下降46.72%和49.85%。公司进一步加强费用管控力度，减少无谓促销费，2季度销售费用率大幅下降1.9个百分点至16.55%，管理费用率下降0.56个百分点至3.91%。公司销售费用率在同行业中仍然偏高，未来通过新店分流员工，加强绩效考核等，销售费用率仍有较大下降空间。

　　新开门店趋于谨慎，扩张进度有所放缓。上半年公司新开设5家门店，面积88,469平方米，关闭了1家门店，截至期末共有124家门店，由于新店培育期的变长，竞争激烈程度加剧，公司新开门店选址更加谨慎，同时动态调整扭亏无望门店（三年以上亏损）。

　　同店增速普遍下降，主因客流明显减少。公司主要收入贡献区域华南区上半年同店下滑6.14%，虽然客单价有所提升但超过10%的客流量下滑仍然带来负面同店增长，这一方面按时华南地区超市业态接近饱和，新开门店将挤占原有门店份额，同时，由于华南地区务工人口回流至三四线城市也产生一定影响，预期短期内同店难有表现。

　　盈利预测和投资建议。我们看好公司提毛利，控费用，谨慎扩张的经营策略，2季度单季虽然仍有亏损，但（1）较去年同期明显改善，（2）剔除关店损失实际上已经盈利，13年有望扭亏，预计13-15年EPS分别为0.10、0.19和0.31元，首次给予“增持”评级。