业绩下滑严重，下半年经营堪忧

　　半年报摘要。公司发布2013年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入29.25亿元，较上年同期增长8.91%；营业利润5,076.64万元，利润总额5,322.00万元，归属上市公司股东的净利润465.84万元，较上年同期分别下降39.63%、37.65%、83.99%。基本每股收益0.013元，同比下降84.03%。

　　营业收入增速回升，综合毛利率微增0.33个百分点。第二季度公司业绩出现反弹，实现上半年营业增速回升，达到8.91%。13年上半年，公司的综合毛利率为13.36%，同比微增0.33%，其中工程机械板块毛利率同比下滑2.52%，严重吞噬了公司综合毛利率的增长空间。

　　期间费用率上升1.43%，主要来自销售费用率上升。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.31%、2.78%、1.09%，分别比上年同期变动1.35，0.53，-0.45个百分点。期间费用率11.26%，比12年同期增加1.43个百分点。销售费用率的增长主要由于维修及三包服务费、差旅费、业务招待费等各项费用相应增加所致。

　　少数股东权益比重过大，摊薄归属母公司净利润。报告期内，公司净利润2890.18万元，扣减少数股东权益2424.34万元，归属上市公司股东的净利润465.84万元。这是由于之前公司通过子公司现金收购孙公司股权的方式进行扩张，导致少数股东权益增加，进而压缩了归属母公司的净利润。公司现已改变发展方式，从外延式扩张转为内涵式发展，主要包括两个方面：一是提升子公司、孙公司的盈利能力，二是进一步增加股权占比。

　　盈利预测和投资建议。下半年工程机械业务受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击业绩不容乐观，同时政府补贴在上半年已经透支，下半年补贴将减少，整体经营堪忧。我们预计公司13-14年EPS为0.025、0.05元，下调公司至“增持”评级。