业绩基本符合预期，煤价下跌和销量下降降低公司业绩

　　与预测不一致的方面

　　伊泰煤炭公布2013年半年度业绩，实现营业收入118.95亿元，同比下降36.7%；归属于上市公司股东的净利润21.77亿元，折合每股收益0.67元，同比下降49.2%。上半年净利润相当于我们此前全年预测的47%，符合预期。

　　要点：1）公司2013年上半年煤炭产量2,110万吨，同比下降15.5%；商品煤销量为2,935万吨，同比下降28.5%，其中自产煤炭销量1978万吨，同比下降22.4%，低于我们此前预期（全年产销量预测为4,727万吨和6,727万吨）；2）煤炭业务毛利率为44.3%，同比下降7个百分点，主要是因为上半年公司商品煤均价为人民币372元/吨，同比下跌14.7%；而单位生产成本则下降了6.9%至87.1元/吨，部分抵消了煤价下跌的不利影响；3）自有铁路运量同比上升9.3%至3,503万吨，贡献净利润上升66.1%至4.50亿元，占比上升至18%。

　　往前看，预计动力煤价格将低位徘徊。截至8月20日重点电厂库存下降至6,530万吨（15天），而日均耗煤420万吨，较7月份环比上升6%，而同比上升20%。因此我们预计动力煤价有望止跌。但另一方面，夏季用煤高峰期将过，而且煤炭行业供过于求的压力仍然十分显著，因此我们预计动力煤价格也难有显著的反弹。

　　投资影响

　　我们将2013-2015商品煤产量预测下调8.6%/11.7%/10.9%至4,320/4,727/5,277万吨，将公司EPS预测相应下调5.2%/10.8%/11.6%，基于EV/EBITDA方法将伊泰B股/H股12个月目标价格下调9%/9%至2.32美元/17.99港元，并维持中性评级。

　　上行风险：下游需求好于预期；下行风险：煤价下跌幅度低于预期