宇航及防务（A&D）行业动态点评：ARJ交付终在望，民机产业化迎里程碑

　　动态事项
　　9月25～28日，第十五届北京国际航空展览会在北京召开，共有来自17个国家/地区近200家展商和39架各类飞行器参展。整理和汇编参会所获信息及业内专家观点，分享如下。
　　主要观点
　　中国民用飞机市场发展前景可期
　　在最新发布的未来20年中国民用飞机市场预测年报中，中航工业集团和中国商飞公司对ARJ21和MA60所属的支线客机需求量预测分别为892架和726架(仅限于喷气支线客机)，支线客机在客机机队构成中的占比由目前的9%和7%分别提升至16%和11%，平均每年需求量在现有年20余架的基础上几乎倍增。而对C919所属的110～150座级单通道喷气客机需求量预测，中航工业集团和中国商飞公司分别达到3,009架和3,190架，结论基本一致。相比上一版，预测值分别温和提升了8.5%和7.0%(见附图1、2)。
　　关键国产民机开发项目顽强推进
　　C919目前处于详细设计阶段，零组件制造在上海、西安、成都、南昌、沈阳、哈尔滨等地全面展开，今年年底开始有大部段下线；17个机载系统已经通过关键设计评审，年底将开展系统综合工作。首架样机预计在2015年完成总装，首飞推迟到2015年底，最早在2017年交付首个用户工银租赁。ARJ21项目4架试验样机截至8月底累计试飞2,010架次、近4,000飞行小时，已完成约70%的飞行测试。计划2014年底交付首个用户，2年后取得美国联邦航空局的适航证。7月底，第三架批产交付机107架进入全机对接阶段。C919之后我国启动的最重要民机项目MA700已正式立项。中航工业将争取在今年年底至明年年初完成供应商的选择，为MA700的研发已成立中航飞机西安民用飞机有限责任公司。
　　空域管理改革稳步推进、通航发展环境逐渐宽松
　　低空空域管理改革配套措施正陆续跟进：本应早已面世的《全国低空空域分类划设方案》、《低空空域管理使用规定》、和《通用航空飞行任务审批与管理规定》由于政府换届及征求意见过程中有关部门提出不同意见而出现多次反复导致延迟，修改后目前在征求意见；运行管理机制将更加贴近实际需求：飞行审批程序将大大简化，国外通用航空器准入、适航审定、飞行规范、通航机场建设标准都要针对通用航空运行特点加以修订，还将降低取得私照的门槛；配套基础设施建设将在全国范围内逐步展开：去年完成“两区一岛”试点地区通信指挥低空监视设施的建设，正研究拟定通用航空空管信息服务站建设总体方案，首批四家通用航空飞行服务站已正式投入试运行。全国低空空域目视航图正在抓紧制定。
　　投资建议
　　未来十二个月内，维持对行业“减持”的投资评级
　　国内民用航空制造业目前年产值/销售收入在230亿元，过去5年年均复合增速为14%。其中，民用飞机产品和民用飞机零部件产品产值合计占比为46%，过去5年年均复合增速为22%。我国首个按照国际惯例和国际通行适航标准走完研制生产、适航取证全过程的民机产品ARJ21的批产交付将带动国产民用飞机和民用飞机零部件产品，进而带动整个民用航空制造业的成长。
　　在全球横向和历史纵向两维坐标系下综合审视，宇航及防务(A&D)行业当前的估值定价已明显偏离可预见时期内业绩成长性所能支持的合理水平。在行业估值体系针对实际经营走势做出相匹配的修正之前，继续维持对行业“减持”的投资评级，短期估值风险较高。