超市业态疲软抑制营收增速，扭亏进度顺利

　　营收增长乏力，净利在毛利率和费用率改善下提升

　　人人乐2013年1至3季度实现营业收入96.30亿，同比下降0.83%。三季度营收同比下降0.80%，延续了1、2季度同比微跌的趋势，反映了消费疲软、超市业态衰落下同店增长乏力的大背景。公司1至3季度毛利率提升0.85个百分点至20.81%，升幅比上半年（0.98个百分点）有所收窄；期间费用率下降0.64个百分点至19.54%，降幅比上半年（0.46个百分点）有所扩大，体现了公司在加强运营管控、优化品类上做出的努力，公司3季度也成功扭亏，实现净利563万，将1至3季度净利扩大至1577万，扭亏进度顺利。公司同时预计2013年扭亏为盈2000万至4000万，我们认为公司4季度净利继续较大幅度扭亏是确定性事件。

　　经营展望：进入稳定、低速发展期

　　公司已经消化了2011年消费放缓背景下大幅开店的费用压力，同时毛利率也在加强品类和地区调整中逐步回升。但由于近年来大卖场业态因体验较差导致聚客能力持续下降，加上受消费疲软、供给过剩、费用刚性上涨、电商分流影响，我们判断公司将进入稳定、发展增长期。

　　盈利预测与投资建议

　　受顾客体验较差导致聚客能力持续下降、供给过剩和成本刚性上涨影响，大卖场业态未来业绩成长空间有限。我们判断公司顺利扭亏后将进入稳定、低速发展期。鉴于公司三季度收入继续维持低位，我们调低2013-2015年EPS预测至0.09、0.09、0.10元，维持持有评级。

　　风险提示

　　同店增速进一步放缓，费用控制不达预期。