业绩符合预期，拐点仍未到来

　　投资建议

　　我们预计公司2013－2015年EPS分别为0.08元、0.16元和0.21元，目前股价对应13年估值为125X。行业竞争加剧，租金和人工成本刚性上涨，吞噬公司盈利空间，2013年业绩虽将出现好转，但后续需持续关注公司新店经营情况以及同店增速恢复程度。继续维持公司“中性”评级。

　　投资要点

　　公司三季度净利润同比增长119.86%，业绩符合市场预期：公司2013年1-9月实现营业收入96.30亿元，同比下降0.83%，实现归属上市公司股东的净利润1577.25万元，同比增长119.86%，每股收益为0.039元，扣非后归属于母公司净利润2408.39万元，同比增长124.07%。业绩符合预期。同时公司预计2013年实现归属母公司的净利润2000万元-4000万元，同比增长106%-125%，测算EPS约为0.05-0.10元。

　　收入端压力依旧较大，三季度单季同比下降0.80%。公司前三季度收入的下降，主要还是受消费疲软和行业竞争加剧导致展店速度放缓和优势区域的同店增速大幅下滑。截止9月底，公司新开门店7家，总门店数达到126家，我们预计公司全年新开门店约10家，关闭门店3家左右（公司已于5月和7月关闭2家门店）；同店增速方面，我们推测除华中和西北地区有一定增长外，其他地区应为负增长。

　　加强毛利率管控，强化成本费用控制，促使前三季度利润实现高增长。公司通过调整商品结构，提升经营档次、减少无效促销，废除部分品牌影响力低的商品，促使综合毛利率较上年同期提升0.85个百分点至20.81%。费用控制小有成效，公司1-9月期间费用率为19.54%，同比下降了0.64个百分点，其中销售费用率下降0.51个百分点至16.00%，管理费用率为3.61%，同比下降了0.27个百分点，随着公司继续实施各种有效的费用控制措施，我们认为全年费用率仍有下降空间。

　　短期难有拐点，需持续关注公司新店培育情况和同店恢复程度。前期由于公司新店拓展速度扩快，而老店业绩的增长又无法弥补新店产生的亏损，租金和人工成本刚性上涨，吞噬公司盈利空间。对此，公司放缓开店节奏，加强毛利率和费用率的管控，现正逐步步入缓慢恢复期，但公司门店主要集中在一二线城市且以大卖场为主，行业竞争加剧，运营成本高昂，公司门店经营是否得到实质性改善仍需观察，我们预计2013年业绩虽将出现好转，也难有明显拐点。后续需可关注公司11年新开的24家门店在2013年的培育情况以及同店增速恢复程度。

　　风险提示：新区域门店培育低于预期；开店速度低于预期。