业绩低于预期，关注煤制油项目进程

　　与预测不一致的方面

　　伊泰煤炭公布2013年前3季度业绩，实现营业收入175.80亿元，同比下降32.5%；归属于上市公司股东的净利润30.60亿元，折合每股收益0.94元，同比下降47.5%。前3季度净利润相当于我们全年预测数的70%，略低于我们的预测。

　　要点：1)公司2013年前三季度煤炭产量3,355万吨，同比下降11.8%；商品煤销量为4,475万吨，同比下降23.4%，略低于我们预期（全年产销量预测为4,640万吨和6,220万吨）；2）3Q煤价显著下跌拖累公司业绩。3季度秦皇岛煤价（5,500kcal/kg）仅为550元/吨，同比下跌12.9%，环比下跌9.6%；而1～3季度均价为588元/吨。

　　往前看，预计动力煤价格将有所反弹，但幅度有限；关注公司的煤制油项目进展。10月初以来，秦皇岛煤价从520元/吨反弹至540元/吨，煤炭市场正进入冬季消费旺季；而且在9月底山西焦煤集团事故之后，国务院发出通知要求加强煤矿安全监管，山西省则对所有在建煤矿停产停建进行整顿。我们认为这也会对近期煤价形成一定支撑。但是煤炭行业供过于求的压力仍然十分显著，因此预计动力煤价格反弹幅度有限。9月底，神华宁煤集团的400万吨煤制油项目（间接液化，与伊泰同一技术路线）获得国家发改委的预核准路条；9月初伊泰对新疆筹备煤制油的子公司增资7.40亿元，10月为内蒙古煤制油子公司18.53亿元贷款提供担保；因此预计伊泰的煤制油项目有望加快。

　　投资影响

　　我们将维持伊泰预测不变，基于EV/EBITDA方法伊泰B股/H股目标价仍为2.32美元/17.99港元，并维持中性评级。

　　主要风险：上行：下游需求好于预期；下行：煤价下跌幅度低于预期