谋定而后动，知止而有得

　　公司业务重心转向照明和国内市场。经过10余年的发展，公司产品结构发生了较大变化：由过去单纯的直插LED封装业务，转型成为集研发、设计、生产和销售为一体，贴片式LED封装占主导的中高端LED光源器件封装和LED照明产品提供商。

　　倒装共晶技术凸显公司研发实力。公司已经储备了无金线的倒装共晶技术，现在处于研发小试阶段，这也是国内能掌握此种技术为数不多的企业之一。

　　实施“大客户”战略，建立核心客户服务机制。公司确立10家左右的光源重点客户，充分优化客户结构，争取使其占公司份额提升到70%左右。公司成立金万润（北京）照明科技有限公司，负责开拓国内照明产品的营销渠道。

　　募投项目落户东莞，产能持续放量。募投项目选址东莞松山湖，将受益于东莞市政府的LED振兴政策，并有望持续获得政府补助。公司直插产能约200KK/月，贴片产能约250KK/月，预计年底贴片有望达到300KK/月。

　　广东LED政策给力。广东省集中了全国LED封装60%左右的产能。为了加速LED普及，广东省政府及下属各级政府相继出台了多项LED产业补贴政策。华南市场占据了万润科技国内销售额的七成左右，预计下游市场的扩容也将提升公司的销售业绩。

　　EMC进展缓慢非公司之过。万润节能设立一年以来，EMC业务进展缓慢，目前尚未正式签订订单。我们认为这是EMC模式在推广过程中遇到了难题，而非公司运营问题，相反的是体现了公司一贯谨慎务实的风格。

　　投资评级及盈利预测。预计2013~2015年公司营业收入分别为5.63、6.95和7.94亿元，EPS分别为0.321、0.334和0.371元，对应的PE为27.40、26.33和23.73倍，给予“增持”投资评级。