收入增速下降，薪酬成本上升，全年净利润可能大幅下降

　　主要事项：

　　公司公布了前三季度业绩报告，我们对此进行点评。

　　主要观点：

　　受限于去年高基数，三季度收入同比下降-15.87%

　　2013年1-9月，公司分别实现营业收入同比增长24.39%；实现营业毛利同比增长18.26%；实现主营业利润同比增长-166.41%；实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-782.06%；实现每股收益（摊薄后）-0.16元。从7-9月单季度情况看，公司实现营业总收入125.74百万元，同比增长-15.87%，慢于1-9月收入增长，占1-9月营业总收入的比为26.35%。

　　管理费用上升，导致营业利润下滑较快

　　公司期间费用增长幅度较大，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.32%、4.90%、28.38%、-0.36%和0.71%，合计为34.95%，高于上一年同期（34.22%）0.01个百分点。其中，销售费用和管理费用增幅分别达到32.25%和36.57%，主要受到薪酬成本上升的影响。综合其他经营收益减少等因素，导致公司前三季度营业利润出现亏损4825万元，较去年同期1419万元盈利，下降幅度明显。

　　公司估值较高，有一定的估值风险

　　目前公司股价处于历史高位，达到13.78元，市销率（TTM）4.74倍，估值较高。预计全年动态ROE在1.99%，且呈下降趋势，目前市净率在5.3倍，处于高位。有估值过高的风险。

　　投资建议：

　　我们给予公司2013～2015年营业收入至823.96、1,029.96和1,287.45百万元，同比增长15%、25%和25%；分别实现归属母公司者净利润14.42、32.09和46.34百万元，同比增长-63.50%、122.52%和44.44%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.05、0.12和0.17元。按2014年的动态市盈率120倍估值，给予公司未来6个月目标股价14.4元。

　　所以，首次给予公司未来6个月的投资评级为“中性”。