市场低迷致行业洗牌，龙头受益集中度提升

　　投资建议

　　预计公司13-14年EPS分别为0.64元、0.83元，目前股价对应PE分别为29X、23X。公司是A股唯一翡翠上市公司，原石采购优势明显，积极向终端零售市场延伸，盈利能力有望提升；公司是行业龙头，竞争优势显著，长期有望受益行业集中度提升，首次给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　A股唯一翡翠上市公司：东方金钰是A股唯一翡翠上市公司，前身是多佳股份，经过两次资产置换，主业变更为珠宝玉石。云南兴龙实业有限公司为东方金钰控股股东，赵兴龙家族为公司实际控制人。

　　向产业链下游延伸：翡翠产业链包括原石开采、原石交易、切割加工、成品批发零售等环节。从翡翠毛料到终端零售大约实现20倍的增值，终端零售已经成为整个珠宝产业链中增值最大的环节。公司目前主要从事原石采购与批发，原石采购优势突出。由于下游零售利润高，为了实现产业链利益最大化，公司积极向终端零售延伸，销售网络已初具规模。随着销售渠道的逐步完善，公司盈利能力有望稳步提升。

　　行业龙头，竞争优势显著：国内翡翠企业众多而分散，参与主体多是小作坊，形成一定规模的企业主要是东方金钰、七彩云南、昭仪新天地等。七彩云南是东方金钰的客户，产品线从低端一直延伸到高端，盈利的主要区域仍在其大本营云南。昭仪新天地是标准的高端精品店模式，全国门店均为直营。和七彩云南、昭仪新天地相比，东方金钰拥有完整产业链，在规模、原石采购、品牌、渠道等方面均有一定优势，是无可争议的行业龙头。

　　龙头有望受益集中度提升：翡翠行业集中度低，东方金钰作为行业内最大的翡翠企业，2012年销售额11.18亿元，份额占比仅为3.7%。翡翠市场泡沫严重，行业洗牌已经开始，实力差的企业被淘汰出局，加上消费者品牌意识的增强，行业内具有规模、品牌、渠道优势的企业将占有更多的市场份额。东方金钰作为行业龙头，原石控制力突出，品牌优势明显，渠道逐步完善，长期有望受益行业集中度提升，享受超越行业的增长。

　　资金需求强烈：公司能用于日常经营活动的流动资金严重短缺，不能满足公司未来业务发展的需求；公司较高的资产负债率水平限制了公司的融资空间，削弱了公司的举债能力；公司非公开增发，大股东19.54元全额认购，显示了大股东对公司发展的信心，也为公司未来融资打开空间。

　　风险提示：黄金、翡翠价格波动风险。