业绩不达预期，下调评级至“中性”

　　公司公告称13年盈利将同比下滑

　　公司公告称因水产品收入下滑和汇兑损失造成13年盈利同比下滑。我们认为，水产品收入下滑主要是由于价格谈判拖延和关税对货期的影响。我们预计这些订单有望在14年一季度实现收入；13年人民币升值给公司带来1356.6万元汇兑损失（11年为1299万元），我们预计升值也有可能降低进口原料成本，有望部分抵消汇率影响。

　　暖冬影响冷饮销量，13年预计零增长

　　13年入冬以来，东北华北地区气温偏高，原本业内预期的北方冬季冷饮小旺季并未出现（低温将促进室内冷饮消费）。根据渠道跟踪数据，我们预计公司2013年冷饮销量约为1.1万吨，同比持平，低于原来1.7万吨的销量预期。

　　下调2013-2015年盈利预测

　　我们认为，13年公司水产四期产能释放未达预期，东北凉夏和暖冬影响13年冷饮销量，且海外业务发生汇兑损失。考虑到公司13年产能投放未达预期，并可能造成市场费用投放不足而影响14-15年的市场开拓，我们将对公司13-15年收入预期由21.4/26.7/31.2亿元下调为18.2/21.2/25.0亿元，净利润由2.0/2.8/3.7亿元下调为1.4/2.0/2.6亿元。

　　估值：下调目标价至7.20元，下调评级至“中性”

　　我们将对公司13-15年EPS预期由0.44/0.61/0.79元下调为0.30/0.43/0.57元。根据瑞银VCAM工具，WACC假设为8.3%，我们得到目标价为7.20元（原为8.90元），将评级由“买入”下调为“中性”。