自配发动机比例提升是未来发展关键

　　事项：

　　公司发布2013年报：2013年实现营业收入65.6亿元，同比增长46.6%；净利润2.5亿元，同比增长47.7%；按最新股本摊薄，每股收益0.45元；每股净资产7.39元。拟每10股派现金3元。

　　平安观点：

　　按最新股本摊薄后每股收益0.45元，低于我们的预期（EPS=0.51元），主要因产品盈利能力略低于我们预期。

　　重卡和混凝土机械等专用车业务大幅好转。2013年重卡行业复苏，行业销量增长21.7%，公司重卡业务也大幅好转，子公司华菱重卡的整车及底盘总销量约为2.3万辆（含供应给星马汽车），重卡整车及底盘收入32.8亿元，较上年增长15.8%。三一、中联等竞争对手放弃激进的销售政策，行业竞争局面明显改善，加之投资增长较快，带来下游需求改善，2013年公司混凝土机械等专用车收入27.7亿元，较上年增加99.7%。

　　投资增速或有下滑，预计公司收入增速将有所下滑。根据平安证券宏观研究团队观点，2014年投资增速将低于2013年水平，我们认为2014重卡行业销量增速将有所下滑。考虑到国Ⅳ实施逐步推进带来的提前购买，及2009-2010年购车高峰期车辆进入更新高峰期，我们预测2014年重卡行业销量增长8%达83.4万辆。公司在市场开发上力度较大，预计公司2014年销量增长高于行业平均水平，全年销售重卡2.6万辆（含供应给星马汽车），增长13%。

　　毛利率有所回升，三项费用率下降较为明显。随着公司产销规模的提升，产品盈利能力也有所提升，2013年公司毛利率较上年提高了0.8个百分点。2013年公司加强了内部成本费用控制，加之前期研发的发动机等重大项目已投产，相关研发支出下降，公司三项费用率下降较为明显，较上年减少了1.0个百分点，其中销售费用率和管理费用分别较上年减少了0.7个和0.3个百分点。考虑到2014年公司将加大配备自产发动机的重卡推广力度，我们预计公司相关销售费用率或略有提升，管理费用率或保持稳定状态。

　　盈利预测与投资评级。考虑到公司产品盈利能力低于我们原来预测水平，我们略微下调公司的盈利预测，预计2014-2015年每股收益分别为0.52元和0.58元（原预测2014-2015年EPS分别为0.57元和0.65元）。考虑到公司自产发动机已得到部分客户认可，重卡及发动机业务盈利能力有望进一步提升，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：1）固定资产投资增速低于预期；2）原材料和人工成本上涨；3）自主研发发动机项目不达预期。