强化管控促使公司扭亏，继续调整巩固现有门店

　　1．事件

　　2013年，公司实现营业收入1,271,645.68万元，比去年同期减少1.53%，实现营业利润7,451.92万元，较去年同期增长200.90%，归属于上市公司股东的净利润2,366.93万元，比去年同期增长126.41%。每股收益0.0592元。

　　2．我们的分析与判断

　　加强毛利率管控、强化成本控制促使公司扭亏：2013年度营业收入同比减少了1.53%，主营业务收入下降的主要原因是部分区域可比老店的销售收入下降，新店培育期间销售增长缓慢，其中华南区域门店销售收入同比出现较大幅度下滑。公司通过不断深化品类管理改革，改善商品结构；优化海报的选品，提升促销商品毛利率；优化采购渠道，降低了商品采购成本等措施提升毛利水平，报告期内综合毛利率同比增长了0.69个百分点。通过优化组织架构和人员定编、流程优化、节能降耗、降低租金成本、创新损耗防控等措施继续强化成本控制，提升劳效，销售费用率较上年下降了0.3个百分点。管理费用率和财务费用率基本持平，销售净利率同比提升了0.9个百分点至0.2%。公司2014年度经营计划：开设新店10家左右，力争实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润平稳增长。

　　开店速度放缓，持续调整巩固现有门店。公司2013年执行“减速、调整、巩固、提高”的经营策略，继续保持适度放缓的新店拓展速度，持续优化门店网络，报告期内新开10家门店，总面积20.06万平方米；因业主方解约及门店长期亏损原因，关闭了深圳海滨店和平湖店两家门店。截至报告期末公司已进驻全国10个省（自治区/直辖市）30余个城市，开设门店128家，面积190余万平方米。

　　强化生鲜商品经营，家电、针纺品类受电商冲击的影响较大：报告期内各品类销售占比未发生重大变化，食品和生鲜两个品类的销售占比较上年略有增长，达到54.58%；家电、针纺品类受电商冲击的影响较大，销售收入同比出现了较大的下滑。2013年度，公司在前期对蔬菜类商品经营实行改革的基础上，继续全面推进生鲜商品经营改革，扩大生鲜自营范围，加强基地开发与农超对接，推动熟食中心店集中加工与统一配送以及中央厨房建设，以提升生鲜商品竞争优势，发挥生鲜商品的聚客功能。同时为强化生鲜商品经营，实现生鲜商品的集中分拣、加工和配送，启动西安和天津配送中心常温仓（2号库）及生鲜库的建设。

　　加快配送中心建设。公司有华南、西北、西南、华北四个营运区域，为配合区域的发展需求，投入建设了四大物流配送中心：广州、成都、西安、天津。目前广州配送中心已投入使用，其余三个配送中心均在建设过程中，预计成都14年投入，西安明年，天津稍后。物流配送中心的投入使用有助于公司解决缺货率，降低损耗和成本，提升经营效率。

　　西安、南宁、成都依然是公司的主要赢利子公司：报告期内，西安、南宁、成都子公司合计销售收入57.12亿元，占总营业收入的45%，净利润合计3.1亿元，合计营业收入和净利润同比增长4.82%和13.6%。其他子公司除了咸阳子公司，都处于亏损状况。

　　3．投资建议

　　商业连锁经营的两个原则为密集开店提升规模效益和完善物流配送仓储降低成本。公司华南片区近2年受产业转移外来务工人数减少以及行业饱和竞争激烈的影响大幅脱离公司业绩，同时华南、西北、西南、华北战线过长，短期内尚未形成规模和品牌优势。

　　公司一方面强化生鲜商品经营，推进农产品基地直采，提升生鲜商品的竞争优势，增加聚客效应；另一方面，优化商品结构与品类管理，进行更有针对性的成本管控等措施，提升毛利率降低费用率实现扭亏。

　　公司下一步应巩固和提升西安、南宁、成都区域的优势地位，同时对于无改善的长期亏损门店，应关闭以止住出血点。公司仍采取“减速、调整、巩固、提高”的经营策略，14年预计开店数量与13年相同为10家。

　　预计公司14-16年的EPS分别为0.13、0.21元、0.27元，对于PE为79.9、48.6、37.8倍。我们给予公司中性评级。