金价下跌拖累公司业绩，打造上中下游一体化产业链

　　1．事件

　　2013年实现营业收入5,928,023,627.87元，较去年同期增长22.81%；实现营业利润186,206,279.87元，较去年同期减少12.67%；归属于母公司所有者净利润157,161,763元，较去年同期减少1.96%。

　　2．我们的分析与判断

　　金价下跌拖累公司业绩：2013年度公司实现主营业务收入592,664.46万元，比去年同期增长22.81%，其中：珠宝玉石首饰比上年减少22.12%，主要原因是翡翠毛料及饰品销售收入均减少；黄金饰品比上年增长36.35%，主要原因是销售量比上年增长45%，平均单价比上年减少7.7%。分地区来看，广东地区同比增长38.45%，北京地区同比下降-83.42%，云南地区同比增长1.70%。受金价下跌拖累，黄金饰品毛利率为-2.97%，同比下降6.46%%；珠宝玉石首饰毛利率为42.77%，同比上升17.17%；综合毛利率为3.75%，同比下降4.88%。报告期公司销售费用2,146.60万元，同比增长20%（上年同期1,784.91万元）。费用增长的主要原因是子公司云龙兴龙珠宝有限公司腾冲分公司于2012年10月开业，同比增加了2013年1-9月的费用；另外，江苏东方金钰珠宝有限公司于2013年10月开业，增加了187万元销售费用。计提4764.46万元的存货跌价准备，其中库存商品-黄金摆件及饰品为4087.44万元，原材料为677万元。

　　投资收益1.53亿，主要来自黄金租金和T D业务：其中本期黄金T D交易投资收益6408万元;归还建行980公斤黄金产生的投资收益4099万元;中信钰道翡翠投资基金清算产生的投资收益4679万元。去年同期投资收益为-3733万元。

　　稳步推进全国一线和二三线城市销售布点，重点项目建设初见成效。公司计划通过自建旗舰店、加盟商开店和合作经营等多种方式，在珠宝首饰消费集中区域完善销售渠道的布局，建设遍及全国主要区域的市场营销体系。2013年，公司推进销售网点布局，在拉萨、长沙、丽江等地新开了一批销售专柜和加盟店。重点项目北京珠宝专营店完成升级改造，已经于9月重新开业。徐州珠宝专营店完成选址、装修、铺货工作，于11月28日顺利开业。

　　进一步优化公司产业链。公司遵循完善珠宝产业链的发展战略，已经开始组建翡翠加工厂，还计划收购一家镶嵌加工厂和一家黄金加工厂，进一步整合翡翠、黄金、钻石首饰等产品线，逐步形成原材料采购交易、设计加工、批发零售、加盟连锁等上中下游一体化经营。

　　翡翠企业借助互联网，寻求销售和流通新模式。未来传统翡翠企业会更多与现代电子商务模式接轨，推出移动终端销售、高端翡翠VIP销售模式，通过寻求跨界合作尝试"金融创新解决翡翠珠宝流通"的业务新模式。

　　非公开发行二次流产，财务压力依然较大。公司于2013年4月1日终止了前次非公开发行方案。根据公司发展战略和实际情况，对前次方案进行了调整。2013年6月28日公司向中国证监会报送了《东方金钰股份有限公司2013年度非公开发行股票申请文件》，本次申请非公开发行4605.94万股股份，募集资金总额为9亿元，由控股股东兴龙实业全额以现金方式认购，募集资金用途为偿还银行贷款和补充流动资金。公司于2013年7月9日收到中国证监会《中国证监会行政许可申请受理通知书》。2014年1月27日，公司和保荐机构华创证券有限责任公司同时向中国证监会报送了中止审查增发申请文件的请示，主动要求中止审查增发申请文件。2014年2月25日，公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》，中国证监会决定中止对我公司非公开发行股票申请文件的审查。公司财务压力依然较大，预计后续还有融资计划。

　　3．投资建议

　　金价下跌导致黄金饰品业务毛利为负拖累公司业绩。翡翠价格在2011年下降幅度较大（2011年翡翠价格大跌导致收入和毛利润增速均为负，分别为-28%和-2.56%），13年呈现弱势格局，翡翠毛料及饰品销售收入负增长，但毛利润正增长30%。截止13年末，公司库存商品-珠宝玉石为19亿元，且实际大部分为中高端，真实市场价值远超账面价值。前五名销售客户销售金额合计占销售总额比重为68.31%，公司业绩调控空间较大，短期业绩并不能反映公司真实价值。非公开发行二次流产，财务压力依然较大，预计后续还有融资计划。

　　翡翠行业经过多年无序发展渐趋有序，优势企业借助品牌、渠道、产业链优化，存在整合市场提高市占率机会。预计公司14-16年的EPS分别为0.6、0.86元、1.13元，对于PE为30.1、21.0、16.0倍。我们给予公司推荐评级。