年报及一季报：主营业绩持续高增长可期，昔日灯王荣光再现

　　事项：公司日前公布13年年报及14年一季报。13年营收25.3亿元，同比增长14.75%；净利润为2.52亿元，同比下滑37.12%；基本每股收益为0.26元。14年一季度营收7.00亿元，同比增长28.31%；净利润7135.23万元，同比增长6.05%；基本每股收益为0.07元。

　　平安观点：

　　一季报业绩大超预期凸显LED业务高弹性

　　13年公司LED营收符合市场预期，但净利润略低于市场预期，主要由于四季度营销及管理费用增加影响。公司一季度业绩大超市场预期，虽然净利润增速不高，但我们注意到公司一季度营业利润达到8794.92万元，同比大增113.37%。

　　公司13年一季度营业外收入为4262.63万元，而14年一季度仅为81.52万元，在营业外收入差距较大的背景下依旧实现了净利润的同比增长。公司节能补贴收入具有不定时特点，但全年来看基本能维持稳定增长。从毛利率来看，一季度为24.63%，同比增长了5.11个百分点，环比增长0.62个百分点。正如我们之前所强调的，由于LED出厂价要远远高于荧光灯和节能灯，公司转型LED后业绩弹性非常大，而这已经在一季报中有所反应。

　　坚决转型LED各方面条件得天独厚

　　从大的环境背景来说，目前全球LED照明发展趋势良好，欧美地区家庭照明处于渗透率快速提升区间。在公用及商业照明场合，如会所、商业大楼，路灯等，由于光照时间长，LED省电效益明显，将成为最先爆发的领域。而受益于LED产品性价比不断提升，14年将成为我国家庭照明启动元年，LED对传统照明的替代正进入加速发展期。从自身素质来看，公司是国内渠道优势最为显著的企业之一，佛山照明物美价廉的品牌形象深入人心。最后，在新任管理层到位后佛山上下众志成城，发展思路清晰，坚决转型LED照明，我们非常看好公司在LED照明领域的前景。公司布局深远，准备充分，将抓住LED时代的大机会，充分受益于行业的发展机遇。

　　盈利预测

　　公司处于战略转型期，荧光灯业务发展及盈利能力仍将受到挑战。我们预计公司14-16年营收为33.7、44.6、57.9亿元，归属于母公司股东的净利润为4.54、5.79、7.12亿元，对应EPS分别为0.46、0.59、0.73元，对应PE为22.66、17.75、14.44倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景及自身渠道优势，未来有持续超预期可能，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　荧光灯行业增速下滑的风险；公司LED灯具业务增长不达预期的风险。