原材料价格下降使得公司利润率上升

　　2013年公司实现营业收入46.5亿元，同比增长8.6%；归属母公司净利润2.8亿元，同比增加54.4%；实现每股收益为0.83元。受天胶等原材料价格下降的影响，轮胎价格处于下行通道之中，轮胎价格下降使得公司2013年营业收入同比减少。2013年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌20.4%、38.6%、31.8%，橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%，由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料，2013年公司综合毛利率同比提高4.58个百分点。截至目前A股仅剩几家公司未完成股改，其中S佳通是其中之一，股改是历史趋势，S佳通也存在股改的可能性。从净利率、总资产收益率、投入资本回报率等关键指标来看，S佳通领先同行轮胎企业，表明公司拥有良好的盈利能力。上调目标价至14.80元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2013年公司实现营业收入46.5亿元，同比增长8.6%；归属母公司净利润2.8亿元，同比增加54.4%；实现每股收益为0.83元。2013年公司综合毛利率为23.59%，同比提高4.58个百分点；同期净利率为12.01%，同比提高3.58个百分点。

　　2014年1季度公司实现营业收入10.1亿元，同比下降4.8%；2014年1季度公司实现净利润6,279万元，同比增长16.4%；2014年1季度公司综合毛利率为22.41%，同比下降1.13个百分点；2014年1季度公司净利率为12.45%，同比提高2.34个百分点。

　　评级面临的主要风险

　　轮胎、天胶价格波动超预期风险。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.93、1.00和1.07元，考虑到公司净利率、总资产收益率、投入资本回报率等指标同行最佳，后续又有股改的可能性。我们给予公司2014年16倍的市盈率水平，目标价从13.80上调至14.80元，维持谨慎买入评级。