2013年年报&2014年一季报综述：基本面降至冰点，关注三条主线下的投资机会

　　需求寒冬 电商分流，行业增长压力加剧。2013年社零增速13.1%，创近5年来新低，2014年1-2月进一步下探至11.8%。我们跟踪的重点百货、超市、专业专卖、专业市场企业收入增速均较去年同期大幅下滑，百货2014年1Q首度出现收入负增长（-1%）。随着宏观消费环境持续低迷、高端公务消费受到压制、电商对更多中高端品类形成分流，2014年零售业将面临更大压力。

　　净利润增速、ROE持续下滑，基本面改善艰难。2013年行业净利润增速下滑至-4.7%（剔除苏宁云商后增速为3%），远低于2012年10%左右增速。其中百货、超市、专业专卖、专业市场加权净利润分别增5.9%、-2.7%、-9.3%、21.7%。板块扣非后ROE8.71%，同比下滑1.21个百分点，2014年1Q进一步下滑0.23个百分点。传统零售集客能力下降、人力租金等成本上升，经营面改善艰难，我们预计2014年全行业净利润增速可能进一步滑落至-5%-5%之间。

　　传统零售竞争力衰退，O2O难给板块估值带来实质提升。传统零售经营压力实质反映了传统百货联营模式由于商品价格高企、经营效率低下，集客能力遭到大幅削弱；超市企业一直以来高度依赖资金及劳动力的简单粗放扩张模式，后台供应链和品类管理等内功打造有限，随成本上升盈利质量愈趋恶化。受O2O催化，板块估值13年下半年触底回升，但长远投资价值仍有待需求恢复和自身竞争力提升。只有主动进行业务模式调整、且发展方向顺应消费需求变化或技术发展趋势的企业，才有可能突破传统零售的估值瓶颈。

　　挖掘供应链融合、可选消费品、国企改革三大投资主线。板块缺乏整体投资机会。建议投资者关注三条主线：1、国企改革是贯穿全年热点，股权激励和并购重组将成为国企改革资产资本化的重要途径，建议关注国企改革标的和低估值百货；2、消费升级、品牌受益，去年下半年以来中端价位手表、非黄金珠宝品类需求数据普遍较好，建议关注这一价格段消费品需求改善带来的投资机会；3、线上供应链 线下物流资源结合的4PL模式是近期产业界的热点，门店分布密集、供应链资源丰富的超市尤其是便利店业态有望价值重估。

　　重点推荐老凤祥、潮宏基、飞亚达、益民集团、大商股份、鄂武商、红旗连锁。聚焦受益于消费升级、品牌运营的珠宝、手表等中端可选消费品企业，推荐潮宏基、飞亚达、老凤祥。基于国企改革和行业并购浪潮，建议持续关注益民集团、友谊股份、鄂武商等。基于线上线下供应链资源融合带来的效率提升和门店价值重估，建议投资者关注A股唯一的便利超市股红旗连锁。

　　风险提示：1、经济复苏放缓，消费需求低迷；2、人工、租金等成本刚性上升压力难以转嫁；3、网购等新业态冲击巨大。