新能源客车产业链一体化前景光明

　　点评：
　　新能源客车产业链一体化。公司定增预案修订稿为：以发行价6.89元/股增发不超过5.25亿股（含本数），发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬，四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%，锁定期36个月。在36.18亿元的总融资额中，20亿元用于收购深圳五洲龙汽车公司80%的股权并增资、8.7亿元收购重庆交融公司57.55%股权、3.26亿元收购重庆恒通客车59%股权、6769.18万元收购重庆恒通电动35%股权，剩余资金用于补充现金流。此次定增公司拟从上、中、下游打造一体化的新能源产业链。公司在上游拥有较为丰富的锂矿石资源（河源锂辉石矿采矿权，具备40万吨采矿能力），中游已设立了锂电池生产厂（已收购苏州龙能科技85%的股权、与苏州力能共同出资5000万元设立苏州宇量电池有限公司），通过拓展下游新能源客车业务可以对现有资源进行整合、延伸产业链。
　　重庆恒通客车和恒通电动技术、销售模式均较成熟。非公开发行方案公布前，西部资源就已收购恒通客车7%股权、恒通电动31%股权，交易一旦顺利完成，西部资源将持有恒通客车66%股权、恒通电动66%股权。成熟的快充模式和营运经验是恒通客车及恒通电动的优势。恒通电动是目前中国客车领域中以“快速充电”为核心战略的客车企业，其研发生产的10分钟快速充电纯电动大巴和快速充电插电式混合动力客车，从2012年初开始已成功商业运行两年的时间，截至2013年底，恒通电动已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1,061台/套，累计运行里程超过7,500万公里，运行情况良好。
　　重庆交融公司是西部资源新能源汽车销售提供融资平台。重庆交融公司是西部资源扩大市场分额的重要布局。公司不必局限于卖车的模式，可以通过租赁手段，减轻公交运营商的资金压力，将电动公交车推广到更多城市。根据挂牌公告转让条件，西部资源承诺摘牌成功后的前五个会计年度内，保证交融租赁每年实现不低于人民币3.5亿元的可分配利润。
　　深圳五洲龙汽车兼具动力电池和客车生产资质。五洲龙是我国较早开展新能源客车研发的汽车生产企业，已为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车，且在重庆、辽宁沈阳、广东揭阳设有子公司，除去新能源汽车生产资质，同时具备动力电池批量生产能力。整合五洲龙后，公司将成为全国第一大新能源公交车生厂商。五洲龙承诺2014、2015、2016年度归属于上市公司的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元。
　　销售区域网络化。我们认为，公司的收购标的已拥有一定的技术积淀和销售规模，收购后五洲龙辐射珠三角、重庆恒通辐射西南地区、江苏子公司辐射长三角，公司将形成销售区域网络化的良好布局。
　　新能源汽车行业前景光明。2013年12月财政部、科技部、工信部、发改委等四部委公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单，2014年初又批复了第二批推广城市名单，包含12个城市或区域。五洲龙汽车所在的深圳通过2009-2012年期间推广新能源汽车，已实现了充电设施网络建设的初步全面覆盖，计划2013-2015年推广新能源汽车35000辆，其中推广纯电动公交车5000辆，物流等专用车10000辆。
　　盈利预测及评级：假设此次定增成功（股本扩大至11.87亿股），根据定增预案中对拟收购资产的盈利能力预测，公司预计2014年EPS为0.13元。由于此次非公开增发尚需股东大会和证监会审核通过，尚存不确定性，我们维持对公司14-16年EPS0.11元、0.13元、0.18元的预测，维持“持有”评级。
　　风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速低于预期；金属价格下降；非公开增发未获通过。