14Q2业绩继续承压，期待14H2消费拐点

　　我们预计A股零售公司14年上半年净利润增速为-6.68%，其中14Q1净利润增速为-5.92%，14Q2业绩继续承压。分公司来看：预计14H1增速在100%以上的公司有3家：

　　天音控股（300%，0.11），东百集团（275%，0.49），新华都（180%，0.09），业绩高增长源自非经常性损益，主业仍承压；增速在20%-50%的公司有9家：开元投资（50%，0.19）、大东方（35%，0.22）、南京新百（27%，0.25）、海宁皮城（25%，0.65）、中央商场（25%，0.61）、辉隆股份（24%，0.13）、鄂武商A（24%，0.66）、欧亚集团（21%，0.75）、轻纺城（20%，0.40）；增速在0%-20%的公司有21家：步步高（15%，0.47）、新华百货（15%，0.75）、文峰股份（15%，0.32）海印股份（12%，0.29）、全通教育（11%，0.29）、永辉超市（10%，0.13）、成商集团（9%，0.16）、银座股份（8%，0.35）、物产中大（6%，0.36、中百集团（5%，0.17）、重庆百货（5%，1.24）、红旗连锁（3%，0.27）、人人乐（3%，0.03）、新世界（3%，0.27）、大商股份（2%，2.42）、大连友谊（2%，0.18）、益民集团（1%，0.12）、宏图高科（1%，0.08）、广百股份（0%，0.32）、王府井（0%，0.8）、友谊股份（0%，0.43）；增速在-20%-0%的公司有8家：徐家汇（-1%，0.29）、通程控股（-1%，0.16）、天虹商场（-5%，0.35）、合肥百货（-5%，0.29）、友阿股份（-8%，0.49）、中兴商业（-15%，0.15）、豫园商城（-18%，0.30）、兰州民百（-20%，0.14）；增速低于-20%的公司有13家：商业城（-24%，-0.44）、广州友谊（-25%，0.35）、新南洋（-27%，0.01）、华联综超（-29%，0.03）、翠微股份（-31%，0.21）、恒信移动（-39%，0.05）、爱施德（-40%，0.05）、首商股份（-41%，0.21）、小商品城（-49%，0.07）、杭州解百（-50%，0.08）、友好集团（-73%，0.23）、苏宁云商（-183%，-0.08）、吉峰农机（-612%，-0.07）。

　　14H1零售行业承压，14Q2压力加大。整体消费增速放缓，线上高速增长抢占线下市场份额；传统联营模式遭遇电商冲击；消费者用脚投票倒逼传统渠道变革，行业步入漫长转型期，盈利能力下降、资产周转放缓、杠杆难再提升导致ROE呈现趋势性下降，价值难现。同时，电商龙头企业陆续上市，借力资本市场加大对新兴渠道模式的投入，传统联营模式未来或许受到更大挤压，上市公司盈利放缓同时估值受到抑制，板块中长期景气度低迷。根据中华全国商业信息中心的统计，2014年1-6月份，全国50家重点大型零售企业零售额同比下降0.8%，增速较上年同期低11.8个百分点。申万重点零售公司14Q1净利润同比增速为-5.92%；在反腐影响、电商冲击、黄金家电高基数等因素影响下，我们预计14Q2盈利水平下滑幅度将继续扩大。

　　消费拐点即将临近。13年5月17日，中央巡视工作动员暨培训会议召开，标志新一轮中央巡视工作正式启动；此后几个月数名高官相继被立案调查，“打老虎、拍苍蝇”取得实质性突破，腐败引致的消费泡沫亦得到切实抑制。消费从13年5月起开始挤泡沫、消费增速下台阶，13H2、14H1消费数据均受冲击；同时，13年4-5月黄金、家电等品类旺销导致14年4-5月数据压力剧增。