牙膏业务快速增长，反转可期

　　事件：
　　公司发布 14 年中报，报告期内实现营收 5.6 亿元，同比下滑 4.77%；实现归属净利润-6884 万元；对应摊薄EPS-0.15 元。
　　点评：
　　公司业绩分析：1）公司上半年日化产品收入 2.3 亿，同増 3.36%。其中两面针品牌牙膏实现收入 5053 万元，同增 38.3%，显示公司回归主业、加强营销的战略初见成效。此外，公司上半年将牙膏高、中、低端销售结构调整为20%、53%、27%，有效提升毛利率 14 个点。
　　公司牙膏业绩回升喜人，印证了我们之前的判断。随着短融资金和定增项目的到位，渠道和品牌建设将进一步完善。
　　2）子公司盐城捷康亏损 0.08 亿元同比去年中期0.33 亿元净利润大幅下降，拖累整体业绩。主要原因是全球三氯蔗糖产能出现供大于求，厂商压价销售致使毛利率大幅下滑。
　　短期来看，公司受三氯蔗糖跌价导致业绩承压，但同时价格下跌有利于三氯蔗糖需求释放。因此我们预计，盐城捷康利润下滑只是暂时现象。随着三氯蔗糖优势被市场进一步认可，以及公司高端差异化产品的陆续推出，捷康作为国内行业首屈一指的标杆企业，在经历洗牌后业绩将重回正轨。
　　3）上半年销售费用提升6.53%，管理费用大幅下降18.22%，原因是公司在积极扩展渠道同时，有效通过内部改革严控费用。
　　盈利预测及评级：
　　我们重申看好两面针逻辑在于：公司牙膏业务重回增长；造纸业务结构优化，积极扭亏；而金融资产及土地增值提供较足的安全边际。
　　我们看好公司牙膏中高端品牌的未来几年复兴之路，我们预测公司14-16年 EPS分别为0.04、0.14和0.27元。考虑公司反转预期，给予15年50 倍估值，目标价7元，维持买入评级。
　　风险提示：三氯蔗糖价格持续下降，牙膏业务推展低于预期。