海工业务大幅增长，盈利能力增强

　　净利润增长 91.2%，海工系泊链业务大幅增长。2014 年上半年，公司实现营业收入 7.79 亿元，同比增长 15.74%；实现归属母公司净利润 5754.30 万元，同比增长 91.21%，对应 EPS 为 0.123 元，扣非后净利润增长 102%，业绩符合我们的预期。业绩大幅增长的驱动因素包括 1）船用锚链销售降幅缩小，海工系泊链产品需求大幅增长；2）海工业务占比上升，综合毛利率同比上升了4.1 个百分点。

　　海工系泊链业务大幅增长，船舶业务触底新接订单回升。上半年，由于海工市场需求持续景气，海工装备发展良好，公司海洋石油平台系泊链销量21974 吨，同比增长47.67%，系泊链销售收入 3.26亿元，同比增长 58.66%；但船舶行业仍处于调整期，造船交付量小幅下降，公司船用锚链及附件销售56925吨，同比下降 3.60%，船舶业务收入4.3 亿元，下降 4.83%，但降幅缩小。

　　我们判断，随着 2013 年新船订单大幅增长，新船价格企稳回升，船舶行业已经触底并小幅回升，这一点可以从公司船舶锚链新接订单有所回升得以验证。

　　海工业务占比上升，综合盈利能力大幅增强。报告期内，公司综合毛利率为 24.6%，较去年同期提升 4.1 个百分点，其中海洋石油平台系泊链毛利率明显上升，同比上升了 9.76 个百分点，达到 34.51%。盈利能力的明显上升主要是由于海工系泊链在主营收入中由35%上升到43%，船舶锚链占比降到57%。

　　注重产品升级替代进口，拓展完善小海工产业链。公司成功研发 R5超高强度海洋工程系泊链，填补国内空白。目前正在研发 R6 系泊链，专用于航母和大型军舰及大型的海工装备上。未来稳固现有锚链业务的行业龙头地位，积极通过外延式并购做大做强小海工产业链，进一步延伸产业链，围绕高端装备产业积极拓宽业务多元化，积极向系泊链附件以外的附件产品延伸，为公司提供新的利润增长点。

　　重申“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 12.56 元。我们预计2014-2016年净利润为1.30亿元、1.69亿元、2.21亿元，对应EPS为 0.28元、0.36元、0.47元，未来外延式发展及海工产品增长带来业绩弹性可能超预期，我们重申“买入-A”评级，6个月目标价 12.56元，手持现金 12.5亿元，安全边际较高。

　　风险提示船舶行业复苏出现反复，船舶锚链订单及交付下滑；海工系泊链竞争对手价格竞争激烈，降价导致盈利能力下降；外延式并购进程缓慢；原材料成本波动。