2014年中报点评：尿素行情低迷，积极谋取转型

　　投资要点
　　事件：公司发布2014年半年报，2014年上半年实现营业收入16.86亿元，同比下降 7.61%，归属于上市公司股东的净利润为-1.96 亿元，同比下降 910.38%，实现基本每股收益-0.33元。同时，公司发布了2014年前三季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损 3.5亿元。
　　公司的主要产品尿素行情低迷，净利润大幅下滑。公司的尿素生产以天然气为主要原料，今年以来，公司与供气方持续加强协调，保障了公司生产装置的稳定运行，尿素开工率同比有所提高，尿素产品销量同比增长。但由于我国尿素行业产能过剩严重，今年以来尿素行业持续低迷，尿素价格一路走低。另外，2013年 6月，国家上调了非居民用天然气价格，使得公司等气头尿素企业成本上升，处境更加艰难。受到尿素价格大幅下滑以及原材料天然气价格上涨的影响，公司上半年尿素的毛利率为 0.88%，同比下降了 12.07个百分点，导致净利润为亏损。
　　公司产品结构调整和转型升级取得新突破。上半年，为适应市场需求，公司通过技术改造推出了中颗粒尿素产品，并自主研发了 JF-SWC车用尿素生产装置。公司的车用尿素已经成功试生产，可实现量产，车用尿素的指标全面优于国家及行业标准。目前公司的车用尿素还处于市场开拓阶段，随着人们对环保的日益重视，未来车用尿素产品市场空间广阔。另外，公司还研发并推出了“816”牌螯合钾加锌硼、聚能氨基酸等增效尿素，进一步丰富了产品种类。上半年，公司的尿素新产品实现了近 8000 万元的营业收入，产品结构调整初见成效。
　　驰源化工项目建设进入试生产阶段，进军化工新材料领域。除了尿素主营业务，公司还积极向化工新材料领域迈进。全资子公司驰源化工建设的年产 6 万吨 1，4丁二醇/4.6万吨聚四氢呋喃项目有序推进，上半年，对PTMEG、 BDO分别完成单体试车，全面打通流程，并生产出合格产品。公司积极开拓聚四氢呋喃产品的销售渠道，已经基本完成销售渠道网络建设。聚四氢呋喃项目的盈利能力高于化肥，投产后公司的业务和产品结构将改善，并逐步转型为化肥 化工业务兼备的综合型化工企业。
　　业绩预测与估值。预计公司 2014-2016年 EPS 分别为-0.62元、-0.06元、 0.05元，考虑到公司未来在化工业务的转型，维持“增持”评级。
　　风险提示：天然气价格大幅上涨；驰源化工项目进度不及预期。