2014年半年报点评：业绩增长平稳，转型之路在艰难中前行

　　事件：公司公布 2014年半年报。

　　经营业绩符合预期，主营平稳增长且增长趋势将会延续

　　实现营收 3.35亿元，同比增长 11.64%；实现净利润3502.3万元，同比增长10.48%；扣非净利润 2685.2万元，同比增长32.35%；EPS为 0.12元，同比增长 10.42%。业绩均处于半年业绩预告中扣非净利润[30% 40%]、净利润[5% 15%]的区间位臵，符合之前预期。

　　营收的增长主要来源于内、外销售实现较大幅度增长。其中内销1.57亿，同比增长24.43%；外销 1.78亿，同比增长2.46%。内外销售的增长推动电动工具主营实现营收 3.15亿，同比增长10.55%。

　　净利润同比增长比营收增长略低，基本持平。净利润增速略低的主要原因是主营电动工具销售毛利率减少 0.21%降低至 19.50%，使得公司盈利能力降低至20.04%；同时公司本期营业外净收支 960万，同比减少了561 万元，使得净利润增速降低。

　　扣非净利润同比上涨 32.35%，体现了公司主营业务重回快速增长通道。国内市场方面。在国内工业制造业企稳回升、基础设施建设投资力度加大等大背景下，公司加强了内销市场的开拓，积极采取内销政策；且下半年子公司浙江锐奇的逐步投产、以及诸如锂电池充电工具系列等新产品的逐步上市，公司内销业绩有望持续增长。国外市场。公司 ODM 业务受益于欧美经济的复苏，将会持续延续稳健增长趋势；在自有品牌产品出口业务方面，公司仍会以东南亚、中东等发展中国家市场为主，随着东南亚营销销售网络的逐渐完善、及其持续增长的市场需求将会推动公司自有品牌业务海外销量的增长。目前国内、外销售占比约 7:8，国、内外市场需求增长将利于公司业绩重回快车道，业绩增长持续。

　　产能扩张、新品推出的市场表现将是公司未来主要看点

　　产能释放将支撑公司业绩快速稳定增长。公司国外市场的收入占总营收的50%以上（2012、2013 年分别为 54.13%、59.10%），国外市场需求强劲，但受制于产能瓶颈（目前上海总产能 200 多万台，已达生产极限），公司目前只能挑选毛利较高的 ODM 市场订单，嘉兴基地产能释放后将增加 184 万台产量，有效缓解需求旺盛而供给不足矛盾。

　　锂电工具等电动工具新品推出将会优化公司产品结构，提高公司盈利能力。锂电工具具有使用效率高、寿命长、低噪音等优点，一方面其高性价比优势将获得进口替代的市场份额、另外将凭借优良的性能提高国内市场占有率。新品的推出将有可能是公司未来业绩增长的主要引擎之一。

　　涉足工业机器人领域是未来重要看点，但短期内难以贡献利润

　　使用超募资金 1 亿元设立锐奇智能科技，进军机器人行产业。以自营、对外投资参股、控股、参与新设等方式，以信息化、智能化等为技术方向，投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、制造过程安全与安防技术等在内的智能制造装备产业。

　　子公司将工业机器人及传感系统作为切入点，进行产业的第一步布局。2014年4月，公司出资 510万与牛雪娟等共同设立锐奇机器人，立足自主研发机器人控制系统，以五金加工行业为主要目标市场进行开拓发展。此次合作将使得公司资金等资源优势与牛雪娟等的技术优势、行业整合、管理优势等实现优势资源互补，使得公司能够抓住产业契机，集中优势资源快速完成在智能制造装备产业领域的布局，推动公司产业升级和转型。公司布局机器人产业，利于中长期发展，但短期难以贡献利润。公司工业机器人主要实现控制系统自给，减速机和伺服电机等核心部件均为外购，整机产品目前还处于试验开发阶段，距离市场化尚需时日，短期内还难以贡献利润。

　　盈利预测与投资建议

　　我们假设公司专注于电动工具主业、业绩并保持平稳增长；公司经营管理正常无意外经营性事件产生；新拓展业务工业机器人产业在 2016年并不贡献利润。我们预计公司2014~2016年营收分别同比增长8.78%、 24.58%、 35.37%；净利润同比增长14.44%、 22.21%、 33.28%；EPS分别为0.22、 0.27、0.36元，当前股价对应的PE 分别为42.82、35.04、26.29倍。首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。