水电引领清洁能源发展，现金流价值与资源价值凸显

　　投资要点：
　　水电的资源禀赋。水电是我国目前可开发程度最高、技术相对成熟的清洁可再生能源。我国优质水电资源主要分布在十三大水电基地中。其中，金沙江、怒江、雅砻江、大渡河、澜沧江干流、长江上游是资源禀赋最理想的地区。
　　政策支持大水电发展，大型水电盈利优异。国家出台了一系列鼓励清洁能源发展的产业政策，为水电发展创造了良好环境的政策。（1）水电优先并网发电；（2）水电上网电价呈现上升趋势；（3）“西电东送”保障消纳；（4）大型水电享受增值税优惠；（5）西部水电所得税优惠。
　　大流域梯级水电具有调节能力，盈利能力提升。大流域梯级水电站不仅可以充分利用流域水资源，同时可以利用流域梯级水电站联合调度功能，充分考虑上下游梯级间具有的紧密的水力、电力联系，以充分发挥流域内调节水库的调节性能，减少弃水，增加发电水头，提高水能利用率，大大提高梯级整体发电效益。
　　水电现金流价值突出。水电具有成本刚性的经营特征，折旧在营业成本中占比极高。由于折旧不产生现金流出，因此水电的净利润中并未全面反映出自由现金流价值。同时，平稳运营期的水电具有资本开支少、营运资金变动小的特征，DCF估值更能准确反映成熟水电的价值。
　　水电估值中枢上移，优质水电的稀缺性获重视。DCF估值将改变水电公司的估值中枢。而沪港通等因素，使增量资金对折现率的选取发生变化，将显著提升水电公司的估值水平。尤其是具有优异资源禀赋的大型水电公司，将收获对稀缺性的估值溢价。
　　投资建议。推荐：长江电力、国投电力、川投能源、湖北能源。