新模式拓展新低于彰显转型决心

　　事件：9月19 日，公司拟以BOOT 模式为上述新疆天山五项目建设余热电站，总装机容量为 36MW，预计投资总额不超过 3.06 亿元，五个项目合同工期均为 11个月。
　　点评：
　　新模式开拓新地域，公司竞争力不断提高。公司拟以 BOOT 模式为新疆天山水泥股份有限公司（股票代码：000877.SZ，以下简称“天山股份”）五个全资子公司分别配套建设6MW、9MW、 6MW、9MW、6MW 的余热电站项目，总装机容量为 36MW，预计投资总额不超过 3.06 亿元，五个项目合同工期均为11 个月，合作期均为 10 年。此次投资无论从模式还是从地域对公司来说都是一个新的里程碑，此前公司项目大多以EPC模式为主，经营范围也大多是在华东、华北等地，此次投资扩大了公司的地域范围，并且增加了公司 BOOT 的项目的数量，显现了公司大力拓展 EMC/BOOT 模式的决心。在此之前，公司已经签署了 14 个BOOT项目合同和2个 EMC项目合同，已经有 12个项目并网发电并实现收入，电费收入逐年递增，自 2009年的2.47%上升到 2013年的 11.99%。公司的BOOT和EMC等项目模式不断增多，已成为传统的 EPC 和 EP模式的重要补充，模式的转变有助于企业和业主共同分享节能减排所带来的收益，这不仅可以给节能服务公司带来稳定的现金流，而且会提升公司的毛利、净利水平。此外，随着未来市场秩序的逐步规范、无序竞争的减少，会增强行业内企业的整体议价能力。
　　维持“推荐”评级。由于项目工期约为11个月，业绩增长将在明年开始逐步体现，我们调高公司2014、2015和2016年的EPS 至 0.26 元，0.36元和 0.50元，对应当前股价的PE 分别为55、40 和 29倍，相对行业PE来说估值较高，但由于公司业绩在经历了 2012及2013 年的低迷期后，重整旗鼓大幅回转，公司目前也正处在转型期中，而公司由于有国企背景接单能力也较强，因此我们仍然看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：受行业景气度影响，公司项目发电量大幅降低；政策影响导致环保项目不达预期。