充分受益集团层面整合，转型升级步伐有望加快

　　事件：
　　公司于近日公告，天津市国资委拟将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团。本次股权划转前，金耀集团和天津医药集团分别间接持有公司46.8%和0.4%的股份，股权划转后，天津医药集团合计间接持有公司 47.2%的股份。本次股权划转前后公司的实际控制人均为天津市国资委，实际控制人并未发生变化。
　　点评：
　　公司有望充分受益于此次医药集团和金耀集团重组
　　此次两大集团的重组完全符合我们的预期。公司有望充分受益于此次重组：
　　首先，公司在集团的定位明确，是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台，有望受益于集团内外部相关资产的整合；其次，公司有望借助集团较强的销售平台实现制剂产品在国内外的销售，此前公司制剂销售渠道的短板将得到补足；再次，医药集团旗下拥有国家级药物研究院——天津药物研究院，此次重组后公司有望获得集团在研发方面的优势资源共享；此外，公司在薪酬等方面有望与集团接轨，而随着天津国企改革的推进，更为灵活的激励机制亦有望推出，有利于进一步激发公司活力，经营效率有望进一步提升。
　　公司加快转型升级步伐
　　公司是国内皮质激素类原料药龙头，是世界三大皮质激素原料药供应商之一，也是国内唯一具有皂素、植物甾醇两条皮质激素生产工艺路线的企业。近年来，受国家环保政策影响，大量皂素提取厂停产，导致皂素价格一路上涨，从 2007 年的 20 万元/吨攀升至目前 80 万元/吨以上的水平。原料成本的大幅上升拖累了公司近两年的业绩。公司正在积极向制剂转型，随着公司纳入到医药集团旗下，转型的决心将更加坚定，转型步伐亦有望进一步加快。公司也在积极寻求新的利润增长点，通过 2013 年的非公开发行收购了控股股东旗下的氨基酸原料药资产。此外，公司账面 6 亿多的现金也为公司未来业务扩张提供了空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2014-2016年将实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元、 0.53 亿元和0.78亿元，同比分别增长-3.88%、6.41%和47.13%，对应EPS 分别为 0.05 元、0.06 元和 0.08 元。从 PE 的角度公司估值相对较高，但从 PB及EV/EBITDA角度估值相对合理。考虑到公司在皮质激素原料药行业的龙头地位，且公司正在制剂转型期，加之天津医药集团入主后可能带来的内外部整合以及国企改革等方面的预期，给与公司“增持”的投资评级。