国内环氧乙烷精细化工领域的领先企业

　　公司是国内环氧乙烷精细化工领域的龙头企业之一，专注环氧乙烷深加工，建成以聚醚单体、减水剂和晶硅切割液为主要产品的完整产业链。2013 年聚醚单体产量 5.2万吨，仅次于奥克股份和佳化化学；减水剂市场占有率 5.87%，行业第二；同时，公司也是国内最早进入晶硅切割液生产的企业之一，市场份额仅次于奥克股份。
　　聚羧酸系减水剂成长空间广阔，切割液受益于光伏行业景气度回升。公司聚醚单体用于生产第三代聚羧酸系减水剂，聚羧酸减水剂需求保持 30%复合增长的动力：1）国家减少或禁止城区现场搅拌混凝土，国内商品混凝土市场进入快速发展期， 2013 年的商品化率约 42%，大部分国家（60%-80%）的水平，我国商品混凝土市场还有很大的发展空间；2）聚羧酸减水剂成本壁垒已经打破，政策、环保和性能优势将加速其对萘系减水剂的替代。同时，光伏行业景气度回升，切割液需求有望恢复。
　　公司具有环氧乙烷一体化产业链的成本优势。公司技术研发实力较强，打造了聚醚单体、减水剂浓缩液、聚羧酸泵送剂、最终产品应用的完整垂直产业链，使下游产品成本优势增强，有力于市场竞争，攫取产品利润的最大化。同时，公司靠近原材料环氧乙烷生产企业，具有原料供应的地域优势。
　　本次公司拟公开发行 1700 万股，募集资金不超过 2.5亿元，用于 10万吨聚羧酸系减水剂和 3万吨环氧乙烷衍生物项目（2014 年上半年建成投产）的建设，缓解公司产能不足的问题，提高公司的市场占有率。
　　我们预计公司 2014-2016 年的营业收入分别为 12.24亿元、13.82亿元和 16.06 亿元，21.93%、12.89% 和 16.20%；归属于母公司的净利润分别为 7170 万元、9265 万元和 1.07亿元，同比增长 36.1%、29.2% 和 15.1%；按发行后 6800 万股计算，2014-2016 年的 EPS分别为 1.05元、1.36元和 1.57元。综合考虑公司所处行业地位及发展前景，给予公司 2014 年 25-30×PE，目标价 26.25-31.50 元。
　　风险提示：原材料供应及价格波动的风险；环氧乙烷采购集中的风险；市场竞争加剧的风险。