定增终止不改发展人参全产业链目标

　　三项费用大增致使三季度业绩大降两成。公司前三季度营收 5.25 亿元，同比增长 10.25%；净利润为 0.68 亿元，同比下降 5.95%；扣非后为 0.55 亿元，同比下降 11.53%。其中，Q3 单季度营收为 1.84 亿元，同比增长 12.79%；净利润为 0.19 亿元，同比下降 21.79%；扣非后净利润为 0.14 亿元，同比下降 23.36%。Q3 业绩大降主要是由于三项费用率同比提升了 5.64%。公司同时预计全年业绩增幅为 0～20%，Q4 利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等。
　　终止定增项目不妨碍公司进军人参产业的战略目标。公司公告称终止非公开发行股份及支付现金购买长白山皇封参业 100%股权项目。我们始终认为预案中的收购定价过高，不够合算，本次项目终止也正是因为双方没有谈拢交易价格。公司上市后即确立了积极开拓人参全产业链的战略目标，努力扩大非林地参种植，建设人参饮片加工车间，加大人参食品和化妆品的研发。目前，公司的人参产业仍处于投入期，产生的营收还很少。今年以来，公司的货币资金减少了 27.63%，预付款项增加了 190.04%，存货增加了 46.35%，这主要是由于公司加大新鲜人参和红参的采购所致。
　　投资建议：公司原有制药主业发展趋缓，借助于人参大涨价的背景，公司积极利用地缘优势，加快发展人参产业。我们预计公司 2014～ 2016 年的 EPS 分别为 0.28 元、 0.34 元和 0.41 元，对应的估值分别为 52.37 倍、43.48 倍和 36.25 倍，估值偏高。不过，公司近年收购了数亿元的人参，而人参的价格上涨周期仍未结束，导致业绩弹性较大，因此，首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示：人参价格近年涨幅过大，价格有回调的风险；药品销售费用率增长过快的风险。