财报点评：核电军工焊材助公司业绩稳步增长

　　事件：
　　公司发布 2014 年三季报，报告期内公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润 16.89 亿元、0.34 亿元，较去年同期分别增长 1.78%和 41.77%，累计实现每股盈利约为 0.13 元。从单季度盈利数据来看，2014 年 7-9 月，公司实现营业收入 5.68 亿元、归属母公司所有者净利润约为 0.04 亿元。同比增幅分别为 4.18% 和 10.80%。公司单季度盈利增速的回落主要是受到费用率上升的影响，为促进转型，公司适当加大了在销售和研发领域的投入，期间费用率同比增长 1.06 个百分点至 12.42%，同时公司毛利率仍维持在 15.57%，高于去年 14%的水平。
　　公司亮点：
　　公司未来亮点：1）公司是国内特种焊材领域龙头企业，市场占有率高达 35%，随着产品品类的丰富未来公司市占率仍有提升空间；2）公司技术研发投入年复合增长率高达 23%，并与多家研究院所合作开发进口替代焊材产品，在核电、军工领域均实现突破；3）公司核电常规岛焊材已得到广泛应用，核岛焊材为国内独家生产企业，并已具备项目经验；4）军工焊材随着我国海军装备的发展，未来需求量持续增长，核电军工焊材年需求量约 7 万吨；5）沿产业链向下游延伸，积极布局自动化焊接设备、焊接工艺总包等业务，计划以兼并重组等形式实现快速突破；6）推进混合经营所有制改革，以子公司试点逐步向母公司过度，结合各方资本优势加快公司发展步伐；
　　7）新厂区搬迁在即，预计明年班前完成届时可为公司至少降低货物运输费用 3,000 万元/年。8）即将突破产能瓶颈，目前公司焊材产能约为 40 万吨，产能利用率高于 95%，2015 年公司扩产的 5 万吨焊材产能即将投产，将有效缓解公司高端产品产能不足的现状。我们预计公司 2014-2016 年每股盈利分别为 0.17、0.31 和 0.48，对应动态 PE 分别为 86、47 和30,维持公司“强烈推荐”评级。
　　点评：
　　1.产品结构调整助公司业绩触底回升
　　作为国内焊条行业内的领军企业之一，近年来公司受到下游行业需求放缓的影响盈利能力出现下滑，为应对这一现象公司进一步加大了在特种焊条领域的投入，迅速扩充自身在中高端产品的品质与品类，目前已成为国内特种焊条领域内的龙头企业，在国内特种焊条市场占有率接近 35%。
　　公司凭借自身在焊材领域的技术优势，先后进入了包括核电、军工在内的多个高端特种焊材市场，实现了产品的进口替代。公司主要客户包括中国一重、二重重装、东方电气、广船、武船等国内大型装备制造企业。
　　同时，为三峡工程、鸟巢、水立方、西气东输管道、神州飞船以及天宫一号等国家级项目提供焊接材料。
　　进入 2014 年后随着公司特种焊材业务的放量，盈利能力明显好转。2014 年前三季度公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润 16.89 亿元、0.34 亿元，较去年同期分别增长 1.78%和 41.77%，累计实现每股盈利约为 0.13 元。同时，公司产品综合毛利率也同比提升 1.31 个百分点至 15.57%。
　　盈利预测：
　　未来随着公司特种焊条在核电、军工领域下游需求的增长，以及公司进入海洋工程和煤制气领域，公司特种焊条业务仍具备较快增长的潜力。同时，随着公司焊接产业园的建设，将促进公司向下游产业链延伸的步伐。我们预计公司 2014-2016 年每股盈利分别为 0.17、0.31 和 0.48，对应动态 PE 分别为 86、47 和 30,维持公司“强烈推荐”评级。