高基数致利润减少，受益国企改革和区域政策

　　经营分析

　　调整航线结构，提高内贸货和长协矿比例稳定业绩：Q3 内沿海干散市场持续低迷，运价创下历史最低水平，远洋市场虽有所反弹但运价仍在历史地位附近波动。公司在实际控制人浙能集团的支持下将运力向国内市场倾斜扩大了内贸运量，长协大客户占比也比去年提升 10%左右，这保证了在市场极度低迷的情况下公司航运业务仍可盈利。

　　高运价基数致航运收入同比下降，收支倒挂毛利减半：由于去年 Q3 后期运价大幅飙升，公司提高了市场货承运比例造成较高的收入基数导致了今年 Q3 收入下降 9%。同时，公司继续大力租船扩大沿海运输量使租船成本大增，加上人工等其他成本上升，Q3 整体营业成本小幅上升 3%。收支负向剪刀差使母公司毛利率从去年的 23%大幅跳水至 12%，毛利大幅减少 51%。

　　高速业务费用增长趋缓，Q3 内继续减亏：今年前三季度高速业务成本增长为 15.8%，增速较上半年放缓 1.7%，通行费收入增长 9%。Q3内高速公司仍然亏损 520万，但同比减亏 150万。

　　盈利调整

　　我们调整公司 14~16 年的盈利预测至 0.013 元，0.1 元和 0.11 元，对应当前股价的 PB为 2.17X，1.96X和 1.96X。

　　投资建议

　　受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振，四季度内沿海运价将有所反弹。预计在限量保价，煤炭冬储的大背景下，四季度国内煤加将反弹 10%以上，国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强，主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹，公司业绩有望得到改善。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台，浙江国企改革有望加快公司聚焦主业，对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐，这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等，维持“买入”的投资评级