矿用车龙头；未来可能受益兵器集团“无禁区”改革

　　1．事件公司发布三季报，实现收入 11亿元，同比下降 39.02%；实现净利润 5741万元，同比下降 38.59 %；
　　EPS为 0.34元。
　　2．我们的分析与判断（一）业绩符合预期，业绩下滑趋势有所放缓公司业绩下滑符合预期，业绩下滑趋势有所放缓。公司是国内最大的专业矿用车研发、生产基地，是重型非公路矿用车“国家地方联合工程研究中心”项目依托单位。
　　近年来，全球矿用车市场需求大幅下滑和行业竞争激烈。国内外矿用车的上游行业市场依然不景气、产能过剩，对矿用车需求放缓；矿用车市场竞争加剧，产品销售价格有所下降。
　　公司2014年度计划实现合并营业收入 24亿元。我们判断实现该目标具有一定的困难。
　　（二）大股东内蒙古北方重工业集团实力雄厚公司大股东为内蒙古北方重工业集团有限公司。内蒙古北方重工始建于 1954年，是国家“一五”期间 156个重点项目之一，国家唯一的大中口径火炮动员中心和火炮毛坯供应基地，是国家常规兵器重点保军企业。公司占地面积 320 平方公里，截至 2011 年底，公司人员总量 1.4 万人，资产总额 142亿元，拥有各类设备 9300余台(套)。
　　（三）兵器集团推进无禁区改革；公司未来将受益兵器集团目前资产证券化率为 20%左右，远低于中航工业和中船重工，低于兵装集团。兵器集团拥有 12家上市公司，产业布局主要为民品，军品部分还很少。
　　兵器集团 2014年 7 月披露已制定印发《集团公司全面深化改革领导小组 2014-2015 年工作要点》，集团领导要求大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。兵器集团军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点、军工事业单位改革等工作将有序推进。我们认为北方股份未来可能受益于兵器集团资本运作。
　　3．投资建议预计 14-16年 EPS 为 0.45/0.56/0.67 元，PE 为 58/47/39倍；如果未来兵器集团启动资本运作，预计估值和业绩将双提升。给予“谨慎推荐”评级。风险提示：全球矿用车市场需求下滑、竞争激烈；资产整合低于预期。