大中型电机生产企业中规模领先的民营企业

　　报告摘要：
　　公司是大中型电机生产企业中规模领先的民营企业。公司自 2003 年成立以来专注于大中型交直流电机产品的设计、生产、销售和服务。
　　公司产品包括直流电动机、交流电动机、发电机、试验电源系统及其他。直流电机是公司第一大收入来源，约占 40%。2013 年公司直流电机、大中型交流高压电机产量分别位于行业骨干企业第四、第十四位。
　　大中型电机下游应用以重工业为主，需求有周期性，产品因定制特点而对特定客户粘性较强。大中型电机广泛应用于冶金、电力、石化、煤炭、矿山、建材等行业，重工业的比重较高。近几年由于宏观经济形势影响，部分工业品的产能过剩问题较严重，对应的大中型电机需求景气度相对较低，呈现平稳增长态势。同时，大中型电机具有定制化生产的特点，因而已建立的客户合作关系较为稳定持续，粘性强。
　　大中型电机技术门槛较高，竞争格局相对温和，产品盈利能力明显强于中小型电机。整个电机行业的利润水平呈现 U型分布，处于两头的大型电机和微型电机因人才、技术壁垒门槛高，盈利能力较强，而 A 股多数从事中小功率电机的企业处于 U型曲线的中间位置，毛利率仅在20%左右。公司因产品特性，其毛利率高达35-36，净利率高达15 %，其竞争对手以少数大型国企为主，包括上电、哈电、湘电、佳电等。
　　公司拟募集资金 2.67亿，募投项目主要投向大中型高效节能电机产能扩张。公司发行前总股本 6,000 万股，本次共发行 2,000 万股，发行价 14.88 元，募集资金总额为 29,760 万元，扣除发行费用后的募集资金净额为 26,722 万元，主要投向大中型高效节能电机生产基地建设项目、大型电机改造项目、大中型高效节能电机研发中心建设项目。公司发行后股本 8,000 万，对应发行价的总市值为 11.9 亿。
　　盈利预测与投资建议：预计公司 2014、2015和 2016年归属母公司净利润增长分别为 6.8%、15%、15%，对应 EPS分别为 0.80、0.92 和 1.06 元。考虑到公司成长空间和发展潜力，我们认为公司合理定价区间在 16~17.6 元之间，对应 2014年的动态市盈率在 20~22倍之间。
　　风险提示：下游行业景气度较低，募投项目若不达预期会有产能闲置