定增差别化项目，探索转型新兴行业

　　事件：
　　近期我们调研了华鼎股份，与公司就锦纶产品经营情况、定增差别化产品前景以及公司未来发展方向等进行了交流。
　　主要观点：
　　1、三季度原材价格止跌，公司毛利率得到一定恢复。
　　公司目前主产品为锦纶长丝（包括部分差别化产品），是国内排名靠前的锦纶生产商。公司2011年上市初整体毛利率在16.5%， 2012、 2013 年下滑至 12-13%左右，2014 年 H1 下滑至公司历史低点 8%， Q1-Q3 的毛利率有所提升至 9.8%。由于近年来公司毛利率逐渐压缩，所以公司产品价格及盈利能力跟原材料价格的相关性增大。公司产品价格基本跟随原材料同向波动，由于近年化纤整体并不景气，下游需求低迷，所以原材料价格下跌时公司盈利空间缩窄，导致今年上半年出现亏损，三季度原料价格基本止跌，公司盈利有所恢复，毛利率有所提升，公司预计全年能够实现盈利或微利状态。但我们认为，未来原材料下跌是大概率事件，一方面，我们判断未来一年原油价格将在低位运行，另一方面，公司主要原材料己内酰胺国内产能近年增加较快，进口减少，供给增加，价格下行也将是常态。
　　2、公司定增投向锦纶差别化产品，提升整体盈利能力。
　　公司定增投向 15 万吨的差别化锦纶产品，是公司全资子公司义乌市五洲新材 45 万吨差别化产品的一期项目。此次投资地点跟义务市政府招商引资有关，公司在义乌经济开发区征地 1,263 亩，一期 15 万吨项目仅用地 430亩。公司二期及三期项目将根据市场情况决定何时及是否继续建设。公司 15 万吨差别化产品包括锦纶弹力丝（DTY）5 万吨、全拉伸丝（FTY）8 万吨、空气变形丝（ATY） 2 万吨。公司此项目目的在于提升产品档次、优化生产工艺、丰富产品种类，而非简单的扩大再生产。
　　公司定向增发，募集资金 10 个亿，发行对象为工银瑞信投资（认购 80%）、孔鑫明（10%）和丁航飞（10%）。其中，工银瑞信投资为工银瑞信基金的全资子公司，丁航飞为公司实际控制人丁尔民之子，孔鑫明为浙江金帆达的董事长及奥鑫控股的总裁。此次定增价格 5.18 元/股，锁定期三年，显示出定增对象对公司未来发展的极大信心。
　　结论：
　　公司定增差别化项目提升盈利能力，锦纶将逐步成为国内龙头企业。公司加大发展主营业务的同时，也将积极探索转型新兴产业，大股东良好的背景有望助力公司转型。我们预计公司 2014-2016EPS 分别为 0.04、 0.10、0.12 元，对应 PE 分别为 135、54、45倍，首次给予公司“推荐”投资评级。