行业景气提升+内生改善预期，公司将逐步走出低点，未来发展空间较大

　　主营为生化药、食品添加剂和饲料添加剂等：公司业务主要可分为生化药、食品添加剂和饲料添加剂三部分：生化药包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等，盈利相对稳定；食品添加剂主要是 1 万吨产能的I G，目前处于底部；饲料添加剂包括3.5 万吨苏氨酸和3万吨赖氨酸。

　　苏氨酸需求持续增长、海外产能冲击、梅花伊品合并，景气提升有望带来业绩增长：苏氨酸每年需求增速在15-20%左右，13年受禽流感影响有所下滑，14 年后需求随着下游养殖业而显著复苏。9 月初味之素巴西苏氨酸工厂关停带来的产能冲击，加上梅花伊品的合作影响预期，苏氨酸价格由 1万元上涨至近 3 万元/吨。公司 3.5 万吨苏氨酸处于满产状态，预计将带来较大盈利向上弹性。全球苏氨酸产能50-60 万吨，梅花产能将达到20 万吨，集中度提升。根据供需测算，未来1-2年行业开工将持续超80%，最差时间已经过去，整体盈利已出现明显改善。

　　赖氨酸盈利低迷，双寡头格局形成有望协同提升行业景气：2011 年中期至今赖氨酸价格基本处于单边下跌趋势，经过多年去产能周期后价格有所反弹。梅花合并伊品后产能将达到 57 万吨（占 15%），国内另一龙头大成生化资金压力较大（13年亏损几十亿元），双寡头格局形成，我们认为行业未来一年有望走出景气低点。公司 3 万吨赖氨酸处于停产状态，但设备维护较好，此部分业务未来业绩弹性也较大。

　　引入战略投资者，公司经营改善可期待，未来或者生化药和保健食品领域存在较大想象空间：此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过，发行股份9500 万股，价格为3.85 元，汇理资产全额认购，完成后持有公司 14.72%的股份（大股东广新集团持股 14.94%），未来或者生化药和保健食品领域存在较大想象空间。

　　业绩面临拐点，估值有提升空间，买入-A评级，目标价10元：短期来看，苏氨酸价格大幅上涨将带来较大的业绩向上弹性，我们预计公司 14-16 年EPS 为-0.37、0.36 和 0.44 元，业绩面临拐点。战略投资者和业务转型的预期将带来公司根本性的变革，长期盈利改善可期待，带来估值提升可能，给予公司买入-A的评级，12 个月目标价10元。

　　风险提示：苏氨酸价格回落的风险、业绩低于预期的风险等