节能补贴助力公司销量回暖

　　事件：海马汽车发布 11月份销量数据，公司当月整体销量达到 16682 辆，同比下滑 5%，累计增长 1.6%。

　　主力车型福美来 M5 受益节能补贴销量回升。11 月公司轿车销量 9600 台，我们预计目前销量占比最大的车型福美来 M5当月销售 6000 台左右，整体上来看福美来三季度销量不尽如人意，月均销量仅有 4800台左右。进入四季度以来，由于有两个型号车型进入节能惠民补贴，福美来 M5销量开始逐步回升到 6000台左右。更为重要的是福美来 M5 的主要竞争合资车型桑塔纳、捷达、昕锐、威驰等均没有进入补贴，这使得其性价比优势更加明显，我们预计福美来 M5目前的 6000 台左右的销量水平有望得到保持。

　　小型 SUV 行业仍留给公司这样的自主品牌成长的空间。SUV 车型方面，11 月公司共计销售 6640 台，同比增长 86%。我们预计其中绝大部分为 S5，销量在 4500 台左右，较上月的 3800 台有一定提升。S5所处的小型 SUV 行业正在复制 2010-2013 年紧凑型 SUV的增长趋势，今年上半年同比增幅超过 110%，而 S5 所处的 10 万元价位左右的中端小型 SUV 车型竞品数量也并不丰富，供需的不平衡带给像公司这样的自主品牌一定的成长空间。S5销量的上升也使得郑州基地将持续拉动公司业绩上行，目前公司郑州基地和海口基地的销量已经接近平衡，双基地战略的已经初见成效。

　　投资策略。我们认为节能惠民政策对自主品牌的扶持效应正在显现，从近两个月吉利、奇瑞以及公司的销量情况来看，有产品力的自主品牌厂商市场占有率正在恢复，同时自主品牌有一定优势的 SUV 细分行业需求增长仍然保持旺盛，也有利于自主品牌厂商市占率触底回升，这也将成为 2015 年乘用车行业投资的一个结构性机会。我们预计未来三年公司营收分别为 122、171、225 亿元，同比增长 19%、41%、31%，归母净利润分别为 3.6、4.8、7 亿元，同比增长 19%、36%、45%，对应每股收益 0.22、0.29、0.43 元。维持公司“增持”评级，上调目标价至 6.5元，对应 2015 年动态 PE为 22倍。