变革下的机遇

　　坚定看好2015年环保及公用事业投资机会，两大主线把握投资机遇：经历今年估值下降，目前环保行业已具备安全边际，作为十二五收官之年，我们预计2015年环保投入将进一步加大，环保公司有望迎来政策 业绩双动力。建议两大主线把握投资机遇：改革 政策。改革主线包括国企改革（混合所有制下发展机遇和国有资产证券化带来的资产注入可能性）、PPP改革（缓解融资困境、地方政府有望释放更多项目）和电力体制改革（利好地方电网公司和低成本发电公司等）；政策主线包括环境税 VOC排污收费（监测数据为征收依据、监测先行，利好监测 VOC板块）、大气污染物排放标准提升（带来除尘、脱硫、脱硝改造升级新需求）、水十条（利好市政污水处理企业、MBR、工业废水治理企业、城市水体修复企业以及地下水监测企业等），以及去年两高司法解释出台后危废处理行业的持续爆发。

　　国企改革助力地方公用事业：十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》开启新一轮国企改革序幕，尽管目前国家层面的国企改革方案尚未公布，但从近期发布的一系列文件来看，国企改革的顶层设计框架愈发清晰，地方政府推动国企改革的积极性非常高，目前已有20多个省份发布了本地国资国企改革相关文件，重点包括发展混合所有制、薪酬体制改革、股权激励以及推动国有资产证券化等。对于公用事业企业来说，基本上大部分都是国有资产控股，随着混合所有制的推进，未来可能会逐步出现一些国有企业向民营企业转让股权，甚至控股权的现象。另外，随着43号文对地方政府举债的限制和土地出让金的减少，地方政府通过增加国有企业经营效益从而增加地方政府收入的愿望越发强烈，地方公用事业平台未来存在资产注入预期。

　　PPP模式促环保产业腾飞：PPP模式通过引入社会资本缓解地方政府融资压力，化解环保治理资金困境，同时民营企业的技术和管理经验的引进也提高项目运行效率。过去数十年，我国污水处理等环保领域已经在BT、BOT、TOT等PPP模式上积累丰富经验，未来，随着PPP模式的大力推广和立法的完善，政府资源将进一步释放，为环保公司带来更多项目需求。

　　环境税和VOCs排污收费制度有望明年出台，监测行业首先受益，重点推荐。环境税的开征将推动节能减排，利好整个环保行业，而监测行业有望首先受益。环境税的征收将采用从量计征方式，计税依据为应税污染物排放量，环境监测数据直接关系到排污量的确定和征税数额，是环境税征收的依据和基础，有望为环境监测行业带来巨大市场空间。我国VOCs治理尚处起步阶段，污染严重亟待治理，目前针对排放VOC的企业，国内基本不收或收取很少的排污费，收费标准还不到1元/公斤，企业排污成本非常低，一旦未来对VOCs排污实行收费，VOC治理行业的需求将会大幅上升，并且由于生产过程中排放的VOCs浓度、数量都无法统一收集、测量，这就给第三方监测企业尤其是VOCs监测企业带来了巨大市场机遇。

　　维持行业领先大市-A投资评级：坚定看好行业发展，维持领先大市-A投资评级，建议重点关注：大气：国电清新、龙净环保、菲达环保等；水处理：碧水源、兴源过滤、国中水务等；国改及水务：中山公用、武汉控股、重庆水务、中原环保、洪城水业、兴蓉投资等；危废：东江环保等；固废：桑德环境等；监测：聚光科技、雪迪龙、汉威电子等；电改：广安爱众、郴电国际、通宝能源、文山电力、天富能源等。

　　风险提示：政策出台不达预期、项目进展低于预期、地方政府支付风险、工业企业支付风险等。