一季度继续看好顺鑫农业和洋河股份的估值再提升

　　行业低估值在白酒板块，茅台五粮液控量会降低二线龙头价格压力：

　　2015年预期食品饮料行业的量价压力较2014年更大，增速放缓趋势短期不会改变，特别是上市公司的品牌品类扩张亟待外延并购实现，行业的低估值带来的估值修复行情主要在白酒板块，但是进一步提升亟待业绩的验证和催化，我们认为白酒行业的顺鑫农业和洋河股份具备业绩增长的支撑，具有进一步较为确定的股价上涨动力。

　　一线酒进一步估值修复预计会受业绩拖累。茅台五粮液相继通过控量保价的策略，其本质在于一方面提升渠道利差，保持渠道积极性，减少经销商退出风险。另一方面，两家公司不愿意承担风险去降价或者加大渠道补贴去实现终端价格的下降，因为是否放量并不确定，但是和大众需求推动的增长放量逻辑是不充分匹配的。

　　顺鑫农业和洋河股份主攻大众市场，不依赖行业估值反弹：

　　顺鑫农业作为专注于15-50元市场的大众品，预期2015年白酒收入继续实现20%增长，产能释放和全国化推进较为确定，方向清晰，且并购重组战略实施以及国企改革预期会相互配合刺激估值提升到25倍以上。

　　预期洋河股份一方面受益于一线名酒的控量保价下价格风险的短期释放，大众品三个优势品牌2015年继续放量确定，同时外延扩张预期加快。

　　比较之下，茅台五粮液和老窖的短期业绩因为自身的控量保价选择会使得经营压力加大，市场需求在没有经过消费群继续扩容背景下，业绩超预期难度加大，而业绩下滑的风险还是来自于经销商进货计划的减少。

　　建议白酒板块继续加配顺鑫农业和洋河股份：

　　顺鑫农业和洋河股份2015年PE提升到25倍和20倍较为合理，6个月目标价26.5元和90.7元。

　　风险分析：

　　如果宏观经济进一步下行，食品饮料行业的增速预期将进一步下调。