2014年年报完美，尽显光伏王者风范

　　公司2014年年报业绩同比增长313.85%符合预期：公司发布2014年年报，全年实现营业收入36.80亿元，同比增长61.38%；实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长313.85%，对应EPS为0.55元。其中，公司2014年第四季度单季实现营业收入12.30亿元，同比增长70.15%，环比增长23.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长254.22%，环比增长35.85%，对应EPS为0.19元。公司年报业绩与此前业绩预增公告一致，完全符合我们和市场的预期。

　　2014年2GW单晶硅片销量巩固龙头地位，2015年计划销售3GW持续高增长：2014年硅片销量同比增长62%至约2GW（约4.4亿片），全球硅片市场份额约4%，全球单晶硅片市场份额约20%，进一步巩固了公司全球单晶硅片龙头的地位。其中，单晶硅片出口销量1.55GW，占全年销量（含受托加工）的77%；据2014年海关出口统计数据显示，公司产品出口占我国单晶硅片出口份额的37.4%（按金额计算），依然是单晶硅片出口份额最大的企业。2014年以来，海外几乎所有新建电池产线均选择了单晶技术路线，部分多晶电池产线也开始向单晶技术进行升级转换；我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速；2014年我国单晶占全部硅片出口金额比例从2013年的41.6%上升至2014年的43.2%，则直接验证了这一趋势。公司已成为单晶硅片行业的绝对龙头，计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计2015年底单晶硅片产能将由2014年底的3GW（包括硅棒）扩至4.5GW，公司2015年计划销售3GW（含组件自用硅片），增速高达50%，进一步强化全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位。

　　2014年研发投入近7%促进非硅成本同比降低12.79%，硅片毛利率持续提升：尽管2014年下半年单晶硅片单价有所下滑，但是全年仍同比小幅增长2.60%至1.58元/W。公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段，按计划顺利导入各项专利技术成果，产品品质提升与成本降低的成绩显著。

　　2014年研发投入2.54亿元，同比增长62.80%，占营业收入比重高达6.9%。多次拉晶技术、金刚线切割技术、细线化和薄片化等技术的应用使公司的非硅成本同比降低12.79%，硅片平均单位成本同比降低4.41%，形成了明显的成本优势，其中2014年下半年成本下降趋势尤为明显。在此背景下，公司的硅片毛利率持续提升，2014年全年同比提升5.52个百分点至17.49%，其中2014年下半年毛利率已接近18%。未来2-3年，非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，公司硅片毛利率有望继续攀升至20%以上，盈利释放空间巨大。

　　限制性股票股权激励计划保驾护航，确保公司业绩的稳步提升：公司完成了限制性股票股权激励计划的授予工作，向489名激励对象授予927.23万股股票，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司骨干人员诚信勤勉地开展工作，确保公司业绩的稳步提升。

　　产业链布局日趋完善，向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型：公司以太阳能硅材料专业化制造商起家并逐渐成长为行业龙头，随后布局高效组件并进军电站领域，逐渐完善了硅片-组件-电站的产业链布局，向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型，太阳能综合服务商雏形初现。公司有望引领行业发展方向，不断提升行业地位，有利于提升公司的估值水平。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.03元、1.51元和2.07元，对应PE分别为26.1倍、17.8倍和13.0倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价31元，对应于2015年30倍PE。

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。