新股定价报告：内外装兼修，省外业务不断提升

　　公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工。在2010-2013年江苏省建筑装饰企业综合实力排名中，公司位列第二。

　　公司所处行业包括建筑幕墙及公共建筑装饰工程行业。根据相关统计，国内建筑幕墙行业年工程总产值由2007年的720亿元提升到2012年的2200亿元，年复合增速为25.03％，预计到2015年将超过4000亿元，增长因素包括：1、宏观投资推动；2、国内城市化进程；3多项国家区域振兴规划的实施及市场重心的不断下移；4、全社会消费升级；5、国内建筑节能政策的陆续推广。公共建筑行业2012年总产值为1.41万亿元，2005年至2012年复合增速为14.40％，预计2015年达到2.6万亿元，商务写字楼、城市综合体、星级酒店、轨道交通、体育场馆、学校医院等投资增加是主要驱动因素。

　　公司过去几年经营状况较好，2011-2013年营业收入从97251.22万元增长到170788.38万元，复合增速为32.52％，归属于母公司的净利润从5768.89万元增长到9693.81万元，复合增速为29.63％。公司以“深耕江苏、加速拓展全国”为市场策略。在深耕江苏省市场的基础上，公司在全国范围内设立“11个分公司＋12个营销网点”，初步形成了一个覆盖全国重点市场的营销网络。过去几年，公司省外市场业务呈较快增长趋势，占比由14.09％提升至20.92％。公司的竞争优势主要包括：1、设计与施工资质齐全优势；2、“内外兼修”的综合业务优势；3、工程质量及品牌优势；4、地利优势；5、专业人才储备优势和设计研发创新优势。

　　募投项目。公司此次拟发行3000万股，募集资金主要用于建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、设计研发中心建设项目、企业信息化建设和补充其它与主营业务相关的营运资金项目。

　　募投的实施对公司解决运营资金瓶颈、地域扩张瓶颈，助益公司规模、技术及成本控制能力的提升。

　　盈利预测及定价。我们预计公司2015年、2016年、2017年每股收益为0.91元、1.12元、1.34元，按照相关公司估值情况，我们给予公司2015年20x-25x的估值情况，我们认为合适的定价区间为18.2元-22.75元。

　　风险提示：新签订单不及预期；应收账款管理风险；募投项目不及预期。