事件：

　　宝馨科技公告一季报，一季度公司收入1.26亿，同比增长58.36%，净利1563万，同比增长157%。EPS为0.06元。业绩基本符合我们的预期。

　　点评：

　　一季度收入和利润增长主要来源友智科技的并表。友智科技从2014年8月31日开始并表，去年一季度公司的主业只有钣金业务。从公司的季报数据中可以推算，一季度友智科技收入在4000万左右，利润超过1000万。一季度友智贡献了绝大部分的利润。

　　上海阿帕尼尚未开始贡献利润，预计三、四季度业绩开始进入爆发点。一季度阿帕尼的所有项目还在施工进行中，没有收入贡献，考虑到公司生产过程中会产生一定的费用，一季度上海阿帕尼实际利润应该为负值，一季度暂时拖累业绩表现。根据公司的工程进度，我们预计二季度开始上海阿帕尼会有少部分利润贡献，三、四季度进入业绩爆发点。阿帕尼开始贡献利润之后，会带动公司业绩更快速增长。

　　传统钣金业务保持平稳，利润略有下降。钣金业务属于比较平稳的业务，14年一季度业绩660万，2015年和去年基本持平，略有下降。

　　预计未来几个季度，业绩增速将呈现逐季加快的趋势。在一季度报告中，公司预测了2015年1-6月份的盈利情况，预计上半年利润区间为3054万元-3564万元，同比增长200%-250%，增速加快。我们预计随着上海阿帕尼的订单交付，下半年业绩会呈现逐季加快的趋势。

　　投资建议：维持买入评级。我们预计2015年-2017年公司的EPS分别是0.43元、0.62元、0.94元，对应的PE分别是66倍、46倍、30倍。估值尚在合理范围内。鉴于公司业绩有超预期的可能，建议“买入”，目标价32元。